行业或公司 * 行业：中国工业 * 公司：Techtronic, Shenzhou, Great Star, Haitian, Stella, Chervon, Heli, Dingli, Hengli Hydraulic, Sany, Zoomlion, Yealink, Stanley Black & Decker, Stella International, VTech Holdings, Yue Yuen Industrial, Zhejiang Dingli Machinery, Zoomlion Heavy Industry 核心观点和论据 * 特朗普第二任期关税升级预期：特朗普承诺对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税，并对进入美国市场的中国产品征收额外的10%关税。预计特朗普第二任期开始后，贸易关税升级将进一步加剧。[序号1] * 出口商竞争优势增强：大多数主要出口商已建立了多元化的足迹，这些足迹在竞争地位上优于其各自的竞争对手，这些竞争对手使用以中国为中心的生产基地。因此，大多数出口商应赢得更多的市场份额。[序号2] * 行业或公司特定因素对GM变化的影响大于关税：在特朗普第一任期内，我们发现平均GM扩张而不是收缩。与2016-18年（贸易战前）相比，2019-20年（贸易战后）20家主要公司的平均GM提高了0.4%。[序号3] * 行业特定因素：建筑机械供应链（如Hengli Hydraulic、Sany、Zoomlion）由于2019-20年国内行业复苏而实现了GM的更大扩张。另一方面，服装/鞋类、家具、汽车供应商等（如Shenzhou、Yue Yuen、Man Wah、Johnson Electric）的材料和能源成本较高。因此，我们认为行业或公司特定因素对GM变化的影响大于关税。[序号4] * 出口商偏好：在出口商中，我们更喜欢Techtronic > Shenzhou > Great Star > Haitian > Stella；我们最不看好Chervon和Heli，因为它们的以中国为中心的生产和Dingli被评为卖出。[序号5] * 墨西哥和加拿大市场：大多数中国工业出口商在墨西哥和加拿大几乎没有业务。图2显示了收入和生产输出按地区的划分，以及各自行业的领先企业。[序号6] * 墨西哥工厂的影响：Hengli Hydraulic、Sany、Zoomlion等公司在国内市场实现了GM的更大扩张。另一方面，服装/鞋类、家具、汽车供应商等（如Shenzhou、Yue Yuen、Man Wah、Johnson Electric）的材料和能源成本较高。因此，我们认为行业或公司特定因素对GM变化的影响大于关税。[序号7] 其他重要内容 * 分析师认证、重要披露和研究分析师隶属关系：Citi Research是Citigroup Global Markets Inc.的分支机构，该机构与报告中涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应意识到该机构可能存在利益冲突，这可能会影响该报告的客观性。[序号8] * 重要披露：该机构在至少一次场合上对Techtronic Industries Co Ltd的公开交易股票进行了市场交易。 * 研究分析师隶属关系/非美国研究分析师披露：撰写本报告的作者的雇主实体列在下面（及其监管机构列在下面）。准备本报告的非美国研究分析师（即除被标识为受雇于以下作者的作者之外的所有研究分析师）未在美国金融业监管局注册/资格认证为研究分析师。[序号9] * 研究分析师认证：负责准备和撰写本研究报告的研究分析师是以下人员之一：（i）在作者栏中由“AC”标识，或（ii）在归因于该分析师的内容旁边加粗列出。如果作者栏中指定了多个AC分析师，则每位分析师都对其负责的整个研究报告进行认证，但（a）归因于另一位加粗列出的AC认证分析师的内容和（b）仅归因于另一位在价格图或评级历史表中被标识为该发行人的AC认证分析师的观点除外。[序号10] * 重要披露：该机构自2023年1月1日起至少一次对Techtronic Industries Co Ltd的公开交易股票进行了市场交易。 * 研究分析师隶属关系/非美国研究分析师披露：撰写本报告的作者的雇主实体列在下面（及其监管机构列在下面）。准备本报告的非美国研究分析师（即除被标识为受雇于以下作者的作者之外的所有研究分析师）未在美国金融业监管局注册/资格认证为研究分析师。[序号11]