纪要涉及的行业或公司 * 行业：珠宝行业 * 公司：周大福珠宝（Chow Tai Fook Jewellery，1929.HK） 核心观点和论据 * 1H FY25业绩：周大福1H FY25销售额和利润同比下降20%和44%，主要受宏观经济不确定性、金价上涨影响消费者情绪以及3.1亿港元的黄金贷款公允价值变动损失（1H FY24为3200万港元收益）。 * 运营利润增长：尽管销售额和利润下降，但运营利润增长4%，主要得益于新的会计处理方法以及金价上涨和固定价格产品贡献增加的抵消作用。 * 盈利能力提升：毛利率和营业利润率分别提升3.8ppt和6.6ppt，主要受金价上涨和固定价格产品贡献增加的推动。 * 销售趋势：10月至11月零售销售额同比下降15%，但降幅较2H FY25的-21%有所收窄。固定价格黄金产品保持增长势头，零售销售额增长超过100%，主要得益于新系列产品的推出。 * 未来展望：预计2H FY25销售额将下降个位数，全年销售额将下降低双位数。预计FY25运营利润将增长6%，营业利润率将提升4.5ppt至5ppt。 * 投资建议：维持“增持”评级，目标价8.4港元，对应12个月前向市盈率10倍。 其他重要内容 * 门店关闭：1H FY25关闭了240家门店，预计全年净关闭约400家门店。 * 黄金价格：金价上涨对消费者情绪和需求产生负面影响。 * 品牌提升：周大福正在努力提升品牌价值，包括与Tiffany前创意总监尼古拉斯·刘合作开发高端珠宝系列以及刷新门店形象。 * 海外扩张：周大福正在寻求海外扩张机会。