行业或公司 * 公司： Hesai Group (HSAI.O) * 行业： 激光雷达 (LiDAR) 领域，应用于高级驾驶辅助系统 (ADAS) 和自动驾驶汽车 核心观点和论据 * 财务展望： * 预计 2024 年第四季度 GAAP 净利润为 2000 万美元。 * 预计 2024 财年非 GAAP 净利润为正。 * 预计 2025 年交付量超过 10 万辆，主要来自 Li Auto 和 Xiaomi，其次是客户 B（国内高端电动汽车品牌）、GWM/Changan 和 4 家全球合资企业。 * 预计 2025 年 ATP 系列的平均售价将同比下降 10%。 * 预计 2024 财年 AM 部门将贡献约 40% 的总收入。 * 交付量： * 重申 2025 年的交付目标为 10 万辆，这是一个保守的目标。 * Li Auto 和 Xiaomi 预计将在 2025 年显著增加其激光雷达的采用率，总交付量接近 10 万辆。 * 客户 B 将从单一供应商转变为双供应商，将 Hesai 纳入其激光雷达供应商基地。 * 国内高端电动汽车品牌计划从 2025 年开始将其两款最畅销的高端大型车型过渡到公司的激光雷达产品，作为独家供应商。 * GWM 和 Changan 正在加速 ADAS 的采用，2025 年激光雷达的产量将增加。 * 4 家全球合资企业将于 2025 年开始量产。 * 一家领先的全球原始设备制造商计划在 2025 年底或 2026 年初开始采用 Hesai 激光雷达，首先应用于高端车型，然后扩展到所有平台。 * 非经常性收入： * 预计未来几个季度将会有持续的贡献，因为新项目和客户合作不断发展。 * 价格表现： * 买入评级，目标价 7.50 美元，预期股价回报率为 9.3%。 * 估值： * 目标价基于 2025 年 1.8 倍的销售收入对价，相当于 22 倍/10 倍 2025/26 财年的市盈率。 * 风险： * 竞争加剧、潜在的产品缺陷、原材料成本增加、激光雷达/ADAS 渗透率低于预期、潜在的价格战、技术和知识产权风险以及监管风险。 其他重要内容 * ASP：ATP 系列的平均售价从 2023 年的 500 美元下降到 2024 年的 2.8 千元人民币，预计 2025 年将下降 10%。 * AM 部门：预计 2024 财年 AM 部门将贡献约 40% 的总收入，并保持高利润率业务。 * 竞争格局：国内竞争有限，包括 RoboSense、华为和公司自身。全球范围内，Valeo 是主要竞争对手，但 ASP 高达 1000 美元（与 AT 系列相当的产品）。 * 海外工厂：不立即建设。海外生产将取决于具体客户需求和足够的订单量。自动化生产线确保在需要扩张时资本支出较低。 * 收入贡献：截至 2024 年 12 月，12 家原始设备制造商和近 30 款车型将为 Hesai 的收入做出贡献。主要贡献者包括 Li Auto、Xiaomi 和 GWM。12 月 24 日后，还将有 8 家其他原始设备制造商开始量产，包括主要全球品牌。