行业研究 * 行业概述： 中国/香港奢侈品零售行业在2024年10-11月期间，销售额同比降幅收窄至-5%至持平，主要得益于9月底股市反弹以及10/11月促销活动。但预计未来6-12个月内销售额可能减弱，需求恢复迹象有限。[序号1] * 销售趋势： 奢侈品整体销售额趋势在10-11月同比降幅收窄至-5%至持平（与2024年前9个月-10%+相比），可能得益于9月底股市反弹以及10/11月促销活动。专家预计12月销售额将比去年同期更弱，未来6-12个月的销售趋势将持续疲软并继续下降。[序号1] * 消费趋势： 消费者对价格越来越敏感和理性，消费预算转向促销季节。专家预计12月销售额将比去年同期更弱，未来6-12个月的销售趋势将持续疲软并继续下降。[序号1] * 消费群体： 入门级和中产阶级消费者购买频率降低，决策周期更长，这给时尚奢侈品品牌带来了压力。同时，上层消费者的整体支出保持稳定，但专家看到预算集中在超高端品牌上。[序号1] * 品类表现： 时尚和服装：童装销售压力最大，当前销售额仅为2021年峰值水平的50%。时尚奢侈品品牌的皮革制品也面临销售压力。超高端奢侈品品牌的皮革制品和时尚服装销售保持韧性。[序号1] * 黄金和珠宝： 外国硬奢侈品品牌（如周大福）的成品珠宝销售额在过去2-3年中出现了两位数的同比降幅。周大福自2023年以来也一直呈下降趋势，因为其重点转向高端宝石套装，而消费者最近不太喜欢这些套装。黄金珠宝需求因金价上涨而越来越受欢迎，并占据了更大的市场份额。特别是老凤祥在过去三年中实现了强劲增长，从传统硬奢侈品品牌中夺得了市场份额。[序号1] 公司研究 * ** Chow Tai Fook Jewellery Group Ltd (1929.HK) **： * 估值方法： 使用市盈率估值法，与我们的消费选择性覆盖范围一致。目标价基于25e P/E的12倍，低于2016年以来的平均水平。这是为了反映策略转变，网络扩张放缓但同店盈利能力更强。我们期待公司实现利润率扩张，超越金价上涨。[序号3] * 风险： * 中国/香港网络扩张和同店销售额增长快于预期 * 金价上涨推动利润率扩张 * 品牌复兴策略成功，实现可持续的ROE增长 * 宏观经济放缓和可支配收入下降 * 中国大陆黄金产品竞争激烈 * 金价下跌拖累运营利润率[序号4]