行业或公司 * MINISO Group (9896.HK) 核心观点和论据 * 业绩展望： 预计MINISO Group在2024年第四季度实现收入同比增长25-30%，海外市场销售额预计增长45-50%。管理层预计2025年海外市场销售额将加速增长，集团整体毛利率也将有所提升。 * 增长动力： 海外市场持续扩张和门店扩张（2024年海外市场门店扩张超过650家），以及IP产品的销售贡献增加。 * 美国业务盈利能力： 美国直接零售业务的毛利率约为80%，门店层面的EBIT利润率在20%以下，但较2024年前三季度有所提升。 * 中国市场： 中国市场销售额在2024年第三季度同比增长6%，但同店销售额有所下降。管理层预计将继续在一线城市扩大IP产品的销售占比，同时在三四线城市保持价值主张。 * 关税风险： 如果美国对中国产品征收60%的关税，即使不考虑ASP上涨和供应链转移，对MINISO美国业务的毛利率的负面影响也将达到10个百分点。如果美国取消关税，MINISO将采取定价措施保护利润率，并将供应链从中国转移到东南亚、日本、韩国和美国。 * 估值： 预计MINISO Group的市盈率为21倍，较历史平均水平溢价40%，考虑到中国业务前景的改善。 其他重要内容 * 管理层预期： 管理层预计2025年海外市场销售额将加速增长，集团整体毛利率也将有所提升。 * 美国业务盈利能力： 美国直接零售业务的毛利率约为80%，门店层面的EBIT利润率在20%以下，但较2024年前三季度有所提升。 * 中国市场： 中国市场销售额在2024年第三季度同比增长6%，但同店销售额有所下降。管理层预计将继续在一线城市扩大IP产品的销售占比，同时在三四线城市保持价值主张。 * 关税风险： 如果美国对中国产品征收60%的关税，即使不考虑ASP上涨和供应链转移，对MINISO美国业务的毛利率的负面影响也将达到10个百分点。如果美国取消关税，MINISO将采取定价措施保护利润率，并将供应链从中国转移到东南亚、日本、韩国和美国。 * 估值： 预计MINISO Group的市盈率为21倍，较历史平均水平溢价40%，考虑到中国业务前景的改善。