Shenzhen Inovance Technology Co. (.SZ)_ Nov IA order growth maintaining at +10% yoy

行业动态 * 工业自动化 (IA) 领域订单增长: Inovance 工业自动化领域订单在 2024 年 11 月同比增长 10%（与 10 月的约 10% 同比增长相似），环比增长约 10%（GSe）。[2] * 订单增长驱动因素: 11 月的增长主要得益于电动建筑机械、风能、流程工业、有色金属、空调、橡胶和塑料等终端市场，其中电池订单保持正同比增长，而太阳能订单则出现负同比增长。[2] * FA 同行订单趋势: 与其他 FA 同行的 10 月订单趋势相比，Inovance 认为这更多是由于公司特定因素（而不是行业普遍拐点），例如 Inovance 自 2018 年以来开发的电力传动解决方案（公司新闻），受益于中国建筑机械 OEM 的电气化推动。[2] * 其他公司订单趋势: Haitian Intl 在 11 月的订单同比增长 20% 以上（10 月约为 30%）。国内订单在同比和环比方面均保持平稳（10 月为两位数的同比和 HSD 环比增长）。海外订单从低基数（10 月为 60% 以上的同比增长和两位数的环比下降）实现了显著的同比增长，11 月的绝对水平达到历史新高。[3] * HCFA 订单增长: HCFA 在 11 月同比增长约 30%（10 月同比下降约 40%），环比增长翻倍，受益于 2023 年 11 月的低基数（-22% 同比），当时太阳能订单开始收缩。[3] * Siemens 订单增长: Siemens 在 2024 财年第四季度（2024 年 7-9 月）的收益电话会议中，管理层表示，其供应链的去库存仍在进行中，他们希望库存正常化到 2025 财年第二季度（2025 年 1-3 月）。自动化订单在 2024 财年第四季度同比增长 11%，基数非常低（去年同期为 -44%）。[4] 2. 公司观点 * Inovance: Inovance 是国内工业自动化领域的领导者。我们看好该公司的增长前景，原因如下：1) 尽管其两个主要产品，即逆变器/伺服系统，截至 2023 年已达到 18%/29% 或第 2/第 1 位，但该公司在海外市场仍有机会，我们预计 2030E 的海外收入将从 2023 年的 6% 增长到 18%；2) 我们预计该公司将在小型/大型 PLC 中获得市场份额，这将成为其扩展到数字化并转型为物联网解决方案提供商的基石；3) 电动汽车组件继续快速增长；4) 数字化业务发展潜力巨大，可能超过我们的预期。我们认为 Inovance 的主要竞争优势，将支撑其在周期中的韧性，包括：1) 行业领先的研发效率，新产品线成功率很高；2) 完善的产品组合和终端市场覆盖，这加强了客户的转换成本。[7] 3. 估值和风险 * 估值: 我们 12 个月的目标价 61.1 元人民币基于 2026E 的 25 倍市盈率折现回 2025E，股本成本为 9.5%。维持买入评级。[11] * 下行风险: 1) 工业自动化市场份额增长慢于预期；2) 利润率趋势弱于预期；3) 电动汽车组件部门增长速度慢于预期；4) 制造业资本支出/自动化需求放缓。[11]