行业或公司 * 中国医疗保健行业 * 武田制药 (WuXi AppTec) * 武田生物制药 (WuXi Biologics) * 武田生物制药 (WuXi XDC) 核心观点和论据 * Biosecure Act 更有可能在近期通过，可能作为 2025 财年国防授权法案 (NDAA) 的修正案。 该法案继续得到两党支持，我们认为立法的可能性很高。 * 关于 Biosecure Act 的潜在妥协——据 Endpoints News 和 Politico 于 12 月 5 日报道，美国立法者正在考虑一项妥协方案，该方案可能为被点名公司增加行政审查流程，而不是自动禁止美国公司与中企合作。 行政审查流程赋予白宫或联邦机构对限制实施的最终决定权。然而，妥协方案可能发生变化或被放弃。 * Biosecure Act 的时间线——据 MLStrategies（12 月 3 日）报道，Biosecure Act 的支持者正在推动国会领导人将该法案纳入 NDAA。我们认为，国防法案的文本将在本周或下周发布。 * WuXi AppTec 的估值——我们为 WuXi AppTec H 股设定的目标价为 74 港元，是通过基于净现值 (NPV) 的 SOTP 估值得出的，使用 8.7% 的加权平均资本成本 (WACC)、0.9 的贝塔系数和 3% 的终端增长率，反映中国 CRO/CDMO 行业的增长趋势。 * WuXi AppTec 的风险——可能导致 WuXi AppTec H 股未能实现目标价的关键下行风险包括：1）客户对外包发现、测试、开发和制造药物、细胞和基因疗法以及医疗设备的支出和需求减少；2）如果公司无法吸引、培养、激励和留住高素质的科学家和研究技术人员；3）未能遵守现有法规和行业标准或药品审批机构对公司采取的任何不利行动可能对其声誉和业务、财务状况产生负面影响；4）如果公司无法成功扩大或在新地理市场运营；5）如果公司无法满足客户在审计和检查中的标准，则可能无法继续为客户提供服务；6）劳动力成本的增加可能影响其盈利能力；7）美国制裁。 其他重要内容 * WuXi Biologics 的估值——我们为 WuXi Biologics 设定的目标价为 30 港元，使用 10.2% 的 WACC、0.9 的贝塔系数和 3% 的终端增长率。 * WuXi XDC 的估值——我们相信，对于评估公司的公允价值，DCF 方法是最合适的方法，以更好地表明现金流和盈利能力的潜力。我们使用 11.3% 的 WACC 和 3% 的永续增长率得出的目标价为 43 港元。 * WuXi XDC 的风险——可能阻碍 WuXi XDC 股票达到目标价的关键下行风险包括：1）来自行业同行的竞争加剧导致定价压力或对公司业务的减需求；2）任何关键客户或业务的损失；3）中国制药/生物技术市场整合消除 CRO/CDMO 客户；4）生物制剂研发支出的减少可能不利于业务和财务状况；5）中美紧张关系影响海外业务；6）市场流动性恶化影响生物技术部门的资本投资；7）公司无法吸引、培养、激励和留住高素质的科学家和其他技术人员。