行业与公司 * 纪要涉及纺织制造行业和运动服饰（品牌）行业[1][13] * 纺织制造行业重点讨论上游（如百龙、新澳）和中游（如申洲国际、华利集团、维星、晶苑集团）制造商[2][3][8][10][11] * 运动服饰行业重点讨论品牌方，包括国际品牌（如Nike、阿迪达斯）和国产品牌（如李宁、安踏、特步），以及户外细分赛道（如始祖鸟）[8][11][13][18][19][22] 核心观点与论据：纺织制造行业 行业回顾与现状 * 2024年海外去库存周期基本结束，终端出口数据显著改善，尤其越南出口表现亮眼，中国出口因部分产能外迁环比修复但相对逊色[1] * 2024年前三季度纺织制造板块收入和利润表现优异，尤其上半年因低基数修复弹性大，三季度制造商订单环比Q2普遍降速但仍优于内需品牌端[2] * 上游景气度上半年受益于行业性补库实现高增，三季度景气度环比Q2边际减弱，例如百龙、新澳在量价（尤其是量）方面环比有明显减弱[2] * 原材料如棉花、羊毛价格有触底迹象，但因终端需求疲软尚未出现明显反弹[2] * 制造商毛利率上半年因产能利用率同比回升弹性较大，三季度因满产及人民币汇率波动影响，毛利率环比改善不明显甚至可能受拖累[3] 核心分析与未来展望 * 分析认为2024年上半年并未出现终端库销比提升的真正补库，美国零售商和批发商库销比在上半年持续下降[4] * 出口数据改善领先于终端库销比回升，因产品出口后需经海运、上架等流程，滞后反映到终端库销比[5] * 预计美国服装行业补库将在2024年下半年出现，主动补库持续时间预计为两到三个季度[6] * 行业性补库带来的板块性投资机会将减弱，未来出口数据增长将更取决于终端销售表现[7] * 制造商投资需聚焦个体阿尔法，推荐三条主线：1) 核心客户困境反转（如Nike复苏利好供应商申洲国际，九星弹性较小）[8][9][12] 2) 份额持续提升（如华利集团拓展新客户阿迪达斯，预计24年归母净利润接近39亿元，展望至2027年净利润CAGR约17%）[10][12] 3) 核心客户景气度优异（如阿迪达斯受益复古风潮，全年三次上修销售指引，利好供应商晶苑集团）[11][12] 核心观点与论据：运动服饰行业 行业回顾与现状 * 2024年国内服装消费疲软，运动板块景气度好于服装行业整体，是子板块中景气度最高者[13] * 品牌端呈现两极化趋势，但两端品牌增长受益程度不如往年明显，例如lululemon增速从去年双位数以上降至24Q3的约10%[14] * 渠道端线下客流普遍下降，线上表现优于线下，奥莱门店表现普遍优于正价店，理性消费趋势明显[14] * 品牌库销比整体维持在相对健康水平，尽管Q3部分品牌环比略有提升与四季备货有关[15] * 短期看，国庆至双十一期间流水增速相对优异环比Q3有改善，但受暖冬天气影响销售存在压力，部分品牌加深折扣以维持健康库销比[16] * 12月销售表现取决于降温情况，若降温销售表现可期[16] 未来展望与投资主线 * 推荐主线一：期待经济改善预期下运动板块的高弹性，复盘历史消费反弹周期（如2020年、2022年上半年），运动板块在服装子板块中弹性最大，若2025年经济与消费回暖，运动品牌股价弹性有望领先[17] * 推荐主线二：持续看好户外赛道高景气，预计未来三年户外行业增速有望保持双位数左右，驱动因素为人均GDP提升带来的渗透率提高及户外服饰在通勤等非户外场景穿着需求增加（如始祖鸟凭借产品力、品牌力实现快速增长）[18][19] * 长期趋势一：持续看好国产品牌份额提升，国产品牌品牌力已比肩国际品牌且渠道运营能力更强[20][22] * 长期趋势二：看好品牌出海打开增长天花板，但国产品牌出海节奏不一（如安踏通过亚玛芬体育出海更快）[20][21] * 推荐标的：李宁、安踏、特步，海外关注亚玛芬体育，同时关注特步国际的Saucony等品牌[22] 其他重要内容 * 运动品牌普遍更注重运营质量健康，愿以一定折扣换取健康库销比[16] * 国内运动市场增速相较前几年有明显下降[21]