行业分析 * 行业估值压制：由于医保控费、中美关系、地方财政资金受限、一二级投融资趋冷以及疫情等因素，医疗板块估值持续受到压制，目前处于历史低位[1]。 * 行业排名靠后：行业整体排名靠后，基因板块占比处于低位，化学制药增长相对较好，生物制品、医疗服务、医疗器械跌幅靠后[2]。 * 医保支出压力：医保支出增速快于收入增速，人口老龄化加剧医保运行压力[3]。 * 商业保险增速趋缓：商业保险增速趋缓，规模处于9000-1万亿的平稳水平[4]。 * 融资环境低迷：整体融资环境处于低谷，但部分市场如美国市场部分领域已呈现好转迹象[6]。 * 财政支持：居民保险人均财政补助预计2025年进一步提升，卫生健康支出保持高位[7]。 * 地方化债压力减轻：地方化债压力有望减轻，医疗卫生专项债规模相对高位[8]。 * BD规模增长：今年BD规模同比增速快，并购为资本市场企业提供融资手段[9]。 投资主线 * 创新药产业链：创新药研发进展持续进步，药企创新平台迭代，国内药企创新属性和价值得到彰显[10]。 * 荷耀产业链：治疗性荷药有望带动全球荷药市场高速增长[11]。 * 核药：国际跨国巨头已进行核药平台搭建，国内企业也进行布局[11]。 * 透皮贴膏：透皮贴膏有望保持快速增长[12]。 * CO/CHO：海外市场需求复苏，国内市场有望产业周期反弹[13]。 * 生命科学领域：国内生命信息上游需求有望持续复苏，海外市场有望率先复苏[13]。 * 原料药：出口量价提升，有望在2024年和2025年迎来发展窗口期[15]。 * 化学制剂：国内高端制剂出海逻辑逐渐兑现，美国市场空间广阔[16]。 * 器械出海：国产器械技术能力提升，头部企业纷纷加入出海队伍[17]。 * 高质耗材：国内企业逐步在国际化方面取得进展[19]。 * 财政支持设备更新：设备更新超长期国债支持规模有望提升，相关企业有望受益[20]。 * 消费复苏：消费属性医疗服务业绩增速放缓，但有望持续恢复[21]。 风险提示 * 政策风险：医药行业受政策风险影响较大[22]。