摘要 * 毛利率预期：预计毛利率将呈现 U 型回暖趋势，2023 年上半年优于去年同期，2024 年下半年优于上半年，并于 2026 年恢复至 9%-10%的常态水平。[2] * 净利润预期：净利润预计在 2025 年下半年开始回升，主要得益于销售规模和毛利率的恢复以及市场营销费用的平滑。[4] * 港股通：公司认为港股通是一个市场行为，提升基本面（单店销售和市占率）是关键，持续的数据改善将增强投资者信心。[5] * 股东减持：原始股东减持主要源于基金到期等正常退出需求，其他老股东相对稳定，无新减持计划。常务副总经理张岳减持并非个人意愿，而是背后 LP 老股东到期诉求，高管减持已接近尾声。[6][7] * 股票回购：公司进行了股票回购注销以稳定市场，未来将继续择机操作，但当前经营重心是提升市场份额和单店日销及客流量。[8] * 中长期投资价值：公司中长期投资价值在于其水果行业龙头地位、全产业链整合、独特的 O2O 模式及一二三线城市的广泛布局，未来将继续扩展 C 端市场并下沉低端市场。[9] * 商誉减值风险：年底商誉减值风险较低。[10] * 竞争与合作：公司与山姆、Costco 等并非直接竞争，而是共同推动高品质水果消费，公司将通过价格优化和差异化产品提升市场份额。[11] Q&A * 毛利率预期：毛利率将逐步呈现 U 型回暖趋势。今年上半年的毛利率可能会比去年更好，明年下半年则会优于明年上半年，逐步恢复到常态化水平。预计 2026 年后，毛利率将回归至 9%-10%的水平。[3] * 净利润预期：随着销售规模和毛利率的恢复，净利润也将在 2025 年下半年逐步回升。2024 年公司在市场营销方面有较大的投入，包括一次性的费用如咨询费等，这些费用导致了市场营销成本的增加。长期来看，公司研究优化的费用率将保持稳定。因此，我们预计 2025 年的收入能够保持稳定，成本逐步平滑，利润将在 2025 年下半年开始回升。[4] * 公司对港股通有何看法：港股通是一个市场行为，公司目前最重要的是提升基本面，包括单店销售和市占率。在此背景下，我们的数据持续好转，并在用户心智上逐步加强，这将吸引更多投资者相信我们的长期发展道路，从而增加进入港股通的希望。[5] * 对于原始股东减持问题，公司有何看法：今年部分原始股东如天图投资因基金到期等原因进行了减持，这是他们投资多年后的正常退出需求。其他老股东相对稳定，没有新的减持计划。[6] * 常务副总经理张岳近期减持股票，公司对此有何说明：张岳作为集团常务副总裁，其管理和经营决策没有任何变化。他的减持主要是由背后 LP 老股东到期诉求，不是个人意愿。因此，对公司的管理稳定性不必担忧。目前高管减持已接近尾声，不会再带来更多压力。[7] * 公司近期进行了一系列股票回购注销，请介绍相关情况：公司从年初就申请了一些股票回购，并在政策利好的情况下进行了一些市场稳定行动。未来我们将在合适时机继续进行类似操作，但当前经营重心仍然是扭转局势、提升市场份额、提高单店日销和客流量，以达到加盟商、供应商和顾客更高满意度为目标。[8] * 请展望一下百果园公司的中长期投资价值：百果园作为水果行业龙头，通过全产业链整合实现规模效应红利。我们布局了优质供应商，并通过资本技术赋能获得独家产品供货权，共同开发新产品。这推动了整个水果行业向高质量方向发展。同时，我们拥有全国范围内五六千家零售门店，在一二三线城市均有布局，是水果连锁业态中渗透率和覆盖度最高的企业。此外，我们采用适配水果消费形态的店仓一体 O2O 模式，提高了门店效率并满足多样化需求。未来我们将继续扩展 C 端市场，通过价格调整和品类优化提升客户体验，实现长期可持续发展。同时，由于我们在产业链纵深布局强，可以触及低端海外市场及更多下沉市场，因此具有很大潜力。此外，目前这种商业模型在水果行业中独一无二，没有直接竞争对手，因此我们相信未来仍具备巨大发展潜力。[9] * 今年年底商誉是否有减值的可能？目前来看，商誉并没有特别大的变化，因此年底商誉减值的风险较低。[10] * 如何看待山姆、Costco 和胖东来等渠道与公司的竞争或合作可能性？山姆、Costco 等渠道的消费场景与我们有所不同。我们主要贴近社区，提供高频日常消费的水果品类，满足线上及时达、小份包装等多元化需求。用户每周或每月购买 4-5 次水果，大部分消费频次发生在百果园，而山姆和 Costco 更多是周末大份消费场景。因此，我们与这些渠道并非直接对立竞争关系，而是共同推动高品质结构性水果消费。我们的市占率目前较低，还有很大的提升空间。在价格优化和满足小家庭装需求方面，我们仍有很多机会突破。此外，我们拥有独家的高品质供应商资源，这些供应商优先为百果园供货，使我们能够打造差异化的 PP 果品，提高核心用户的购买频次和价值。[11] * 王永华先生为何总是减持？他的背景是什么？王永华先生是天图资本的实控人，他个人持有百果园的一些股份。王永华先生的减持实际上代表了天图资本的减持。目前天图资本已经完成了一大半的减持计划，剩余部分也不多了。因此，这一情况主要反映了老股东退出的一般诉求，没有其他特别评论。[12] * 公司未来的发展战略和经营举措有哪些调整？面对外部环境压力，公司积极进行内部调整，包括战略和经营举措上的锐意改革。在调整过程中，公司当期业绩面临阶段性压力。然而，公司预计各项指标将在未来逐步企稳回升。我们看好公司中长期投资价值，并将持续跟踪关键指标变化，希望公司在各个关键指标上取得更好表现，实现更好的业绩和市值表现。[13]