行业或公司 * 行业：贵金属，特别是黄金 * 公司：Hochschild, AngloGold, Fresnillo 核心观点和论据 * 黄金价格预测：预计黄金价格将在2026年初达到每盎司3000美元，因为黄金继续为2025年的宏观不确定性提供强有力的对冲（颠覆性、贬值情景与更温和且典型的美联储降息周期动态）。 * 黄金需求：预计中央银行购买，尤其是中国，以及强劲的中国零售需求将成为黄金需求和近期黄金价格的关键支柱。 * 中国央行购买：中国人民银行（PBoC）已恢复其黄金购买活动，这是自4月份暂停购买以来的首次。 * 中国零售需求：预计中国投资需求将保持非常强劲，因为中国政治局宣布自2008年以来首次转向适度宽松的货币政策。 * 黄金ETFs：在更温和的宏观环境下，预计黄金ETFs将出现更显著的追赶式增长，因为货币市场基金的吸引力减弱。 其他重要内容 * 中央银行购买：全球范围内，根据截至2024年第三季度的IMF数据，黄金持有量占官方储备的约18%，高于2023年底的约15%。 * 中国零售需求：中国零售黄金需求可以受到许多不同的驱动因素影响，包括价格表现/动量、GDP增长、利率、外汇、房地产市场、股票市场和人口统计。 * 黄金ETFs：在更温和的宏观环境下，预计黄金ETFs将出现更显著的追赶式增长，因为货币市场基金的吸引力减弱。 * Hochschild, AngloGold, Fresnillo：在EMEA黄金矿商中，我们继续看好Hochschild，AngloGold和Fresnillo（均为增持）。 * Mara Rosa项目：我们重申对Hochschild（增持）的积极催化剂关注，因为我们预计Mara Rosa项目将满负荷运行，从而降低2025E集团指南的风险（343-360koz Au Eq），并预计管理层将在2025年1月22日的第四季度结果中宣布恢复股息。