行业或公司 * 中国经济 * 亚太地区 核心观点和论据 * 经济增长： 2024年第四季度GDP同比增长5.5%，但供需失衡仍然存在。[1] * 刺激措施： 第一轮刺激措施继续支持基础设施资本支出和耐用消费品销售，但消费需求疲软。[1] * 消费疲软： 消费需求疲软，尤其是在贸易外计划之外，表明就业和收入增长的不确定性仍然存在。[1] * 第二轮刺激： 第二轮刺激计划（CEWC）标志着2万亿元人民币的刺激开始，但我们认为它仍然以供应为中心，不足以抵消即将到来的美国关税威胁。[1] * 经济增长预期： 我们预计2025年第二季度GDP环比增长将再次放缓，保持通缩压力。[1] * GDP增长动力： 2024年第四季度GDP增长强劲，但仍然以供应驱动：11月增长由上游生产（同比上升0.3个百分点至4%）和耐用消费品销售推动，反映了第一轮刺激措施对基础设施资本支出和消费品贸易的刺激。[1] * 消费需求： 零售销售（不包括汽车和住房相关消费）在10月和11月放缓至2%同比（3季度为3.5%同比），表明政策支持的挤出效应和就业和收入增长不确定性下的消费意愿仍然疲软。[1] 其他重要内容 * 经济增长预期： 我们预计2025年第一季度GDP环比增长将保持在约5%的SAAR，但由于持续的债务通缩动态和美国关税上涨，将从第二季度再次下降。[1]