行业观点 * 硬件增长预期在2025年将出现积极转变；然而，对关税、宏观环境和“峰值”估值的广泛不确定性使我们保持对硬件覆盖范围的中性观点。 * 硬件支出复苏仍然不均衡且浅薄；2024年企业硬件预算修订较第二季度下降10个基点，2025年增长预期下降10个基点/年，至+1.6% /年。 * 大多数企业硬件终端市场都将在长期下行周期后进行更新，我们认为这反映在更积极的终端市场增长预期中，因为CIO表示PC、PC外设、服务器和存储支出应加速。 * 投资于生成式AI基础设施代表对服务器、PC和存储等市场企业硬件支出的日益增长的增量顺风。 * 我们相信，许多企业硬件供应商的下一财年净支出意向将达到约8年来的高点。 核心观点和论据 * 技术硬件股票目前交易于19倍市盈率，创历史新高，较过去周期中类似时点的估值高出4-6倍。 * 我们预计，到2025年，平均企业硬件收入增长将达到3% /年，比共识高出200个基点。 * 我们预计，到2025年，平均消费硬件收入增长将达到3% /年，比共识低175个基点。 * 我们继续看好周期性/交易性企业股票，而不是消费股票。 * 我们继续看好苹果（AAPL）、戴尔（DELL）和STX，它们是我们最看好的大型股超配，而KRNT是我们最看好的小型股超配。 其他重要内容 * 宏观经济不确定性仍然是硬件支出计划的主要下行风险。 * 大多数CIO仍然认为与基础设施相关的项目是在当前宏观经济环境中最不可防御的IT项目。 * 20-30%的硬件CIO仍在暂停、缩减或取消PC、服务器、视频会议和存储项目，因为宏观经济环境。 * 我们相信，对宏观环境的谨慎可能是（1）从2023年第三季度低点开始的硬件复苏较历史水平较浅的原因（特别是与历史相比；展品14），以及（2）CIO对硬件预算增长在2025年下降10个基点/年的预期。 * 我们预计，到2025年，消费硬件需求将保持低迷，但到下半年可能出现增长。 * 我们预计，到2025年，消费硬件收入增长将达到3% /年，比共识低200个基点。 * 我们预计，到2025年，消费硬件收入增长将达到3% /年，比共识低200个基点。 * 我们预计，到2025年，消费硬件收入增长将达到3% /年，比共识低200个基点。