一、公司研究 1. 3M公司 (MMM) * 投资主题：3M公司代表工业公司中最具吸引力的非规模驱动盈利改善机会之一。新任CEO Bill Brown正在采取一系列措施，包括： * 将研发支出重新分配，以振兴增长（目前研发支出中不到20%用于新产品开发，与十年前相比，年度新产品推出量下降了85%）； * 提高订单履行率（从80%提高到90%以上）； * 投资销售团队（5000人，过去五年下降了25%）； * 降低制造和供应链复杂性（95个工厂，110个配送中心），简化产品触及多个设施； * 利用3M的规模优势进行采购（80%的原材料是独家采购）； * 减少浪费（估计3M的原料浪费约为7亿美元（占利润的3%）是由于设计和制造效率低下）。 * 潜在收益：如果成功，预计收益将在中期内超过10美元，比目前股价所反映的收益高出40%。 * 估值：目前股价相对于更广泛的工业复杂体仍存在折价。 2. 阿拉斯加航空集团 (ALK) * 投资主题：阿拉斯加航空集团通过其子公司运营三个部门：干线、区域和天际。ALK提供定期客运和货运服务，覆盖美国、加拿大、墨西哥、哥斯达黎加、伯利兹、危地马拉和巴哈马的部分地区。 * 潜在收益：预计ALK的收益将增长，因为其多元化的收入来源、强劲的资产负债表和相对较高的利润率。此外，阿拉斯加收购提供了独特的盈利机会，预计其收益将从2025年的6+美元增长到2026年的8+美元，到2027年的11+美元。 * 估值：目前股价仅交易于2025年每股收益的10倍，低于2026年每股收益的7.5倍估计，存在显著的上升空间。 3. 亚马逊 (AMZN) * 投资主题：亚马逊是一家以客户为中心的公司，为三个客户群体提供服务：消费者、卖家和企业。它运营的业务包括电子商务/零售、云计算等。 * 潜在收益：预计亚马逊的收益将增长，因为其各个部门都在针对其看涨主题，该主题集中在以下驱动因素上： * 在更高的服务水平（更快交付）的基础上，实现更快的商品交易价值增长和份额增长（涵盖第一方批发和第三方商家）； * 由于单位经济学的改善，亚马逊电子商务部门的利润率持续扩张； * 来自Prime Video广告的新高利润率收入流； * 与AWS、电子商务、体育许可协议和Kuiper项目相关的所有增量资本支出和运营支出已在我们的预测中纳入，并且这些投资的收入收益已纳入我们的模型。 * 估值：我们根据自由现金流对亚马逊的股票进行估值，因为该公司始终将其与投资者的对话围绕自由现金流生成。我们的P/FCF估值为30倍，处于其历史3年交易范围的低端（23.6x-87.9x）和平均水平的低端（41.8x）。 4. 美国塔楼公司 (AMT) * 投资主题：美国塔楼公司是一家REIT，拥有并运营着美国、拉丁美洲、欧洲和非洲的无线通信塔。其主要的业务线是塔位租赁，其中超过一半的塔位租赁收入来自美国。该公司还拥有美国的数据中心。 * 潜在收益：我们相信AMT受益于强大的增长前景、合同锁定需求和通货膨胀保护。我们相信美国运营商活动的增加和国际增长将支持2025年中期收益的增长，到2026-2027年加速到高个位数增长。随着杠杆率在目标范围内，我们预计该公司将在2025年开始回购股票。结合更有利的利率环境，我们预计情绪将改善，股价将跑赢大盘。 5. 阿姆phenol公司 (APH) * 投资主题：阿姆phenol公司是世界上最大的连接器和互连系统制造商之一。该公司涉足多个终端市场，包括通信、工业、汽车、航空航天和防御。 * 潜在收益：我们预计阿姆phenol公司将在2025年实现约30%的有机增长，这得益于其地理和客户组合，以及对亚洲和国内中国OEM的曝光。此外，电动汽车的内容趋势将有助于增长。 * 估值：我们相信市场将阿姆phenol公司的年度销售额增长和运营利润率定价在低双位数范围内，低于UBS的预测。 6. Aritzia公司 (ATZ) * 投资主题：Aritzia公司为其时尚品牌设计服装和配饰系列，包括Wilfred、Babaton、Tna、Wilfred Free、Sunday Best、Le Fou Wilfred、Denim Forum、Little Moon和The Group by Babaton。该公司在加拿大和美国设有地理分布。 * 潜在收益：我们预计Aritzia的销售额将在2023-2029E期间以10%的复合年增长率增长，这反映了积极的同店销售额和门店扩张，以扩大其在美国的影响力。Aritzia近年来势头强劲，在美国消费者中的相关性不断提高。我们预计该公司对其差异化门店概念的投资，以及对有吸引力的 demographics的关注，也将推动收入增长。 7. 中心点能源公司 (CNP) * 投资主题：中心点能源公司是一家控股公司，拥有服务于超过700万计量客户的公用事业，包括印第安纳州、明尼苏达州、俄亥俄州和德克萨斯州的电力传输和分配、发电和天然气分配运营。 * 潜在收益：我们预计CNP的增长前景良好，其增长前景由德克萨斯州休斯顿地区的经济扩张支撑，我们预计其每股收益增长将处于行业平均水平之上，从而导致市盈率扩张。 8. Cognex公司 (CGNX) * 投资主题：Cognex公司是机器视觉产品的领先提供商，用于自动化制造和分销流程。其产品用于各种终端市场，包括消费电子产品、汽车、消费品、食品和饮料、制药、医疗设备、零售分销和电子商务。 * 潜在收益：我们相信Cognex的业务正处于回归两位数有机销售增长的准备阶段，这得益于推动对制造自动化和供应链生产率投资的长期趋势，包括劳动力短缺、回流和数字化。物流和半导体业务的持续早期周期势头，以及2025年工业和消费电子的积极拐点，构成了我们对2026年约17%的有机销售增长率预测的基础。 9. Comfort Systems USA公司 (FIX) * 投资主题：Comfort Systems USA公司为非住宅建筑终端市场提供机械和电气承包服务，特别侧重于制造、技术和机构行业。该公司在美国131个城市运营。 * 潜在收益：FIX参与着稳健的市场，包括制造和数据中心建设，这两者共同占其收入的60%。我们预计未来几年需求将保持强劲，因为非住宅建筑支出和制造支出分别增长了89%和207%。我们预计FIX 2025/2026年的有机增长将达10-11%，收购（历史上每年+4-5%）将增加这一增长。 10. 康菲石油公司 (COP) * 投资主题：康菲石油公司是一家领先的勘探和生产公司，以其产量和储量而闻名，拥有全球多元化的资产组合。康菲石油公司总部位于德克萨斯州休斯顿。 * 潜在收益：康菲石油公司最近完成了其MRO收购，扩大了其陆上资产组合。更大的页岩资产与康菲石油公司低成本供应的全球资产组合（包括阿拉斯加、挪威和Surmont）提供的长期可见性相得益彰。康菲石油公司在德克萨斯州的低成本供应资产组合，包括阿拉斯加、挪威和Surmont，以及不断增长的全球LNG地位，提供了潜在的现金流收益。 11. CyberArk软件公司 (CYBR) * 投资主题：CyberArk软件公司是领先的特权账户安全平台提供商。该平台对IT管理员的高价值凭证进行编目、存档、监控并提供使用分析，以防止凭证滥用/盗窃和通过合法网络访问进行的网络安全威胁。 * 潜在收益：我们相信CyberArk是领先的特权账户安全供应商：1）在年度收入（ARR）和自由现金流（FCF）方面拥有经过验证的执行力记录（过去六个季度ARR和FCF均实现了1%的超出）；2）与机器身份（与现有业务的2.5-3倍交叉销售）存在大型 upsell 机会，这与围绕保护AI代理的长期趋势相关；3）公司表示，在2025年第一季度收益后，将举行分析师会议，这可能提供新的长期展望。 12. 戴尔科技公司 (DELL) * 投资主题：戴尔科技公司开发和销售面向企业和消费者市场的个人电脑、服务器、网络、存储阵列和安全解决方案。 * 潜在收益：我们相信戴尔科技公司在AI服务器市场相对于同行HPE将是赢家，因为其在二级云和企业市场推动了至少10%的ISG收入增长。此外，预计2025年个人电脑将增长至少5%，这得益于来自陈旧的个人电脑安装基座的积压需求和Windows 10支持的结束。此外，AI个人电脑的早期推出阶段（配备新的处理器）也应刺激商业和消费渠道的需求。 13. Elevance健康公司 (ELV) * 投资主题：Elevance健康公司是最大的营利性管理保健公司，隶属于蓝十字和蓝盾协会（BCBSA）。Elevance通过其BCBSA州子公司为超过4500万名成员提供医疗保险、医疗补助和商业保险。 * 潜在收益：我们相信Elevance能够应对医疗补助的逆风并恢复增长，因为各州继续提供改进的费率更新，这些更新高于历史标准。我们注意到，典型的费率更新在1-2%的范围内，而最近讨论的更新更接近4-5%。更重要的是，对于ELV来说，其医疗补助业务中有很大一部分采用1/1费率周期，这有助于减轻医疗补助的压力。 14. 第一太阳能公司 (FSLR) * 投资主题：第一太阳能公司是全球薄膜太阳能电池板的最大制造商。该公司在美国、马来西亚、越南和印度拥有工厂，并正在扩大其在路易斯安那州和阿拉巴马州的新工厂的产能。 * 潜在收益：我们相信第一太阳能公司将受益于不断增长的电力需求增长，部分原因是AI数据中心部署。第一太阳能公司的薄膜电池技术处于有利地位，可以受益于两个最大的持续结构性主题：由AI驱动的电力需求增长和不断增长的美国保护主义。 15. Keurig Dr Pepper公司 (KDP) * 投资主题：Keurig Dr Pepper公司由Dr Pepper Snapple（软饮料）和Keurig Green Mountain（单杯咖啡）合并而成。Keurig的系列产品包括碳酸饮料和非碳酸饮料、即饮茶、果汁、果汁饮料、鸡尾酒和特色咖啡。Keurig也是创新单杯咖啡冲泡系统和用于这些冲泡机的咖啡胶囊（KCups）的领先生产商。KDP最知名的品牌包括Keurig、Dr Pepper、Canada Dry、Snapple和Green Mountain。Keurig主要在北美运营。 * 潜在收益：我们相信KDP是少数几家街估（无论是第四季度还是展望到2025年）似乎没有风险的公司之一。在当前股价交易于我们2025年每股收益估计的16.2倍的情况下，我们认为风险/回报继续偏向于上行，并且认为展望到2025年的设定越来越有吸引力。 16. Legend生物技术公司 (LEGN) * 投资主题：Legend生物技术公司是一家早期商业生物技术公司。Legend的Carvykti用于多发性骨髓瘤（血液癌）的晚期治疗，而该公司目前正在评估Carvykti在更早期疗法中的作用。 * 潜在收益：我们相信Legend的当前估值对表现构成了有吸引力的设定，因为：1）我们认为竞争担忧被过度夸大了；2）Carvykti的销售业绩可能超出预期。 17. 美国运通公司 (MA) * 投资主题：美国运通公司是一家全球支付解决方案公司，为金融机构提供各种服务，以支持其信用卡、借记卡和相关支付计划的信用、借记和支付服务。 * 潜在收益：我们相信美国运通公司提供了对支出的平衡曝光（可自由支配的 vs. 不可自由支配的，商品 vs. 服务，在线 vs. 线下）以及来自增值服务的支持（约占业务的40%，以高个位数增长）。美国运通公司表现出吸引人的品质，包括在高个位数LDD和GAAP/调整后EPS CAGR在2025E-2027E中实现复利的 Ability，以及超过最低55%水平的进一步运营利润率扩张机会，高自由现金流转换，深厚的竞争优势和规模，以及进入核心消费者到企业交易量之外的新流程（特别是B2B [发票和POS] 和通过美国运通移动/发送）。 18. 甲骨文公司 (ORCL) * 投资主题：甲骨文公司是世界上最大和最盈利的软件公司之一，拥有530亿美元的收入和超过16.4万名员工。它是数据库、中间件、商业应用程序软件和云基础设施的领先提供商，以及用于全球大小企业和公共组织的工程软件/硬件系统。 * 潜在收益：我们相信甲骨文公司可以持续多年的50%以上的云基础设施增长，推动整体收入重新加速，到2025/26财年同比增长10%/14%，远高于街估。 19. 再保险公司集团 (RGA) * 投资主题：再保险公司集团是一家控股公司，通过其子公司提供传统和非传统的人寿和健康再保险产品和服务。RGA的运营部门包括美国和拉丁美洲（美国和拉丁美洲）、加拿大、欧洲等。 * 潜在收益：我们相信RGA在2025年进入时处于有利地位，管理层专注于增长和回报股东。我们相信RGA将受益于有利的全球死亡率和发病率趋势，并受到GLP-1药物等医疗进步的支持，这可能推动预期之外的赔付率。 20. 标普全球公司 (SPGI) * 投资主题：标普全球公司为金融和商品市场提供信息产品和服务。其业务包括：标普评级——领先的信用评级机构；标普指数——基准指数；标普道琼斯指数——基准指数；标普全球市场情报——市场情报和分析。 * 潜在收益：我们相信标普全球公司将受益于改善的资本市场、新管理层的更好执行以及从IHS Markit收购中加速的收益协同效应，从而推动2025年的加速增长。增量并购（例如Visible Alpha）可以增加一层增长。 21. Sarepta疗法公司 (SRPT) * 投资主题：Sarepta疗法公司是一家商业阶段的生物制药公司，致力于开发、商业化和推广用于罕见疾病的疗法，主要针对杜氏肌营养不良症（DMD）。其DMD产品组合包括DMD的跳跃疗法（Exondys 51、Vyondys 53和Amondys 45）和基因疗法（Elevidys）。其管线包括多种LGMD基因疗法以及从ARWR许可的siRNA程序（包括ARO-DUX4用于FSHD和ARO-DM1用于DM1）。 * 潜在收益：我们认为Sarepta疗法公司在当前水平下，Elevidys的推出轨迹（我们估计到2030年累计Elevidys销售额约为180亿美元）、DMD基础业务和LGMD计划（2025年BLA提交LGMD2E）被低估了。 22. 德州仪器公司 (TXN) * 投资主题：德州仪器公司设计和制造模拟和嵌入式处理半导体产品。模拟半导体将现实世界信号转换为数字数据，这些数据可以由其他半导体（如嵌入式处理器）进行操作。模拟半导体还在电力传输中发挥关键作用。 * 潜在收益：我们预计德州仪器的模拟半导体业务将在2025年增长约12%，这得益于工业和汽车行业的复苏。运营杠杆率应显着扩大2025年的盈利能力（毛利率+3%，运营利润率+7%），并且投资者应开始展望到2026年，届时德州仪器的补贴驱动的资本支出开始显着下降，从而支持股价进一步上涨。 23. Ulta美容公司 (ULTA) * 投资主题：Ulta美容公司是美国领先的专门美容零售商之一。它拥有近1400家门店的网络，遍布美国。该公司销售各种美容产品，包括化妆品、香水、护发产品和更多产品。 * 潜在收益：我们认为市场对Ulta的前景过于悲观。我们相信，随着该公司稳定其收入表现，将推动积极的估计修订。此外，随着Ulta证明它可以再次实现一致的客流量增长，其市盈率也应受到上行压力。 二、行业研究 1. 电子商务行业 * 电子商务行业预计将继续增长，受益于以下因素： * 消费者对在线购物的偏好增加； * 移动设备的普及率不断提高； * 物流和配送技术的改进； * 社交媒体和数字营销的兴起。 2. 云计算行业 * 云计算行业预计将继续增长，受益于以下因素： * 企业对云计算服务的需求不断增长； * 新兴技术（如人工智能和机器学习）的采用率不断提高； * 云服务提供商之间的竞争加剧。 3. 半导体行业 * 半导体行业预计将经历波动，受益于以下因素： * 消费电子和汽车行业的复苏； * 人工智能和机器学习的兴起； * 全球供应链中断。 4. 医疗保健行业 * 医疗保健行业预计将增长，受益于以下因素： * 人口老龄化； * 医疗保健技术的进步； * 对可负担医疗保健的需求不断增长。 5. 能源行业 * 能源行业预计将经历波动，受益于以下因素： * 石油和天然气价格的波动； * 可再生能源的兴起； * 政策和监管变化。