摘要 Q&A 我们认为 2025 年的宏观策略展望可以通过"开始的结束"这一视角来观察全球 宏观和大类资产走势。这个观点源自丘吉尔在 1,942 年北非战役胜利后的演讲， 意指虽然取得了一些进展，但战斗远未结束。对应到当前的经济环境，我们认为 有两个主要变量：对内的经济转型和对外的金融流动性制约。 对内，从 2021 年开始，房地产市场进入快速下行周期，引发土地财政转向和债务问题。在 926 政治局会议上首次提出"止跌回稳"，12 月政治局会议及中央经济工作会议进 一步强调稳住楼市股市，这意味着房地产市场将从政策推动下的加速出清阶段过 渡到政策呵护下的自然下行阶段。 对外，从 2021 年 11 月美联储启动 Taper 以 来，全球流动性受到较大压力。美联储加息周期导致全球回笼超过 5.8 亿美元流 动性，14 个国家陷入或即将陷入债务危机。A 股也从 2021 年起面临流动性枯竭 风险。然而，美联储降息周期开启后，国内货币政策空间打开，全球央行普遍倾 向于继续宽松。因此，我们认为全球进入共振宽松周期，但这并非彻底结束，而 是"开始的结束"。 对内来看，去地产化趋势不可逆。从历史经验看，如 2013-201 ...