行业或公司 * 行业：智能驾驶芯片行业 * 公司：Horizon Robotics (9660.HK) 核心观点和论据 * Horizon Robotics Journey 6 系列芯片预计将在 2025 年开始贡献收入，并预计 ADAS/AD SoC 规格升级将增强驾驶功能。[27] * Horizon Robotics 最近宣布从 Chery、Voyah 和 BYD 等公司获得新的 J6 项目订单，预计 J6E/J6M 将从 2025 年开始向汽车 OEM 厂商发货，J6P 将在 2026 年逐步增加产量，推动 J6 系列收入贡献在 2025/26 年达到 3%/15%。[39] * 我们预计 Journey 6 系列收入贡献将从 2025 年开始，并保持积极态度，因为智能驾驶 SoC 规格升级将增强驾驶功能。[38] * 我们的 12 个月目标价是 HK$6.1，基于我们对 2028 年的 EV/EBITDA 估计，采用 18.3 倍的倍数（保持不变），然后将其折现回 2025 年，使用 11.5% 的 COE。[43] 其他重要内容 * Horizon Robotics 的 Journey 6 解决方案覆盖了从 10 TOPS 到 560 TOPS 的各种计算能力，预计将在 2025 年首先大规模生产 80-128 TOPS 的 J6E/J6M，然后在 2026 年生产 J6P/J6B。[38] * 我们看到了越来越多的汽车型号，如 Xpeng P7+、Leap Motor C16 和 Li Auto ONVO L60 在 2024 年下半年推出，价格在 15 万至 25 万元人民币之间，开始采用具有 200+ TOPS 强大计算能力的智能驾驶 SoC。[41] * Horizon Robotics 在 2023 年和 2024 年上半年的前五大客户中占比分别为 69% 和 78%，客户集中度较高。[41] * 我们看到了智能驾驶 SoC 规格升级的趋势，预计 Horizon Robotics 将成为主要受益者，因为该公司正在从 Journey 3/5 迁移到 Journey 6 系列，计算能力更强，最高可达 560 TOPS。[27] * 关键下行风险包括：（1）需求放缓期间竞争加剧或汽车供应链定价压力；（2）AD 产品组合升级速度低于预期；（3）客户群扩张速度低于预期；（4）地缘政治紧张局势中的供应链风险。[28]