行业或公司 * 公司：浙江华海药业股份有限公司（600521.SS） * 行业：中国医疗保健 核心观点和论据 * 价格目标：23.00元人民币 * 评级：超配 * 投资主题： * API定价：中国海关每月发布API定价 * 药物推出：中国和美国（制剂部门）的药物推出 * 利润率扩张：定价、产能利用率、运营杠杆 * 风险回报： * 风险：新跨国API制造合同、API定价在多个药物类别中的上涨、中国和美国制剂批准、管理层激励计划的续签 * 回报：出口需求下降、海外监管机构的出口禁令、仿制药价格下降 * 盈利预测： * 净销售额：2023年830.872亿元，2024年970.741亿元，2025年1092.884亿元，2026年1202.017亿元 * 毛利率：2023年60.4%，2024年62.9%，2025年63.1%，2026年63.2% * 营业利润率：2023年14.9%，2024年20.8%，2025年21.4%，2026年21.8% * 净利率：2023年10.0%，2024年14.4%，2025年15.5%，2026年15.3% * 净收入：2023年83.0466亿元，2024年139.9526亿元，2025年168.8951亿元，2026年187.0286亿元 其他重要内容 * 风险回报框架：基于共识方法，摩根士丹利研究估计 * 投资驱动因素：API定价、药物推出、利润率扩张 * 风险因素：出口需求下降、海外监管机构的出口禁令、仿制药价格下降 * 所有权定位：摩根士丹利研究估计 * MS Alpha模型：3/5，3个月期限 * 区域层级：摩根士丹利研究估计 * 风险回报主题：定价能力、长期增长、风险回报主题描述 * 分析师认证：Laurence Tam * 重要监管披露：摩根士丹利及其关联公司 * 股票评级：摩根士丹利使用相对评级系统 * 全球股票评级分布：截至2024年11月30日 * 分析师行业观点：吸引人、一致、谨慎 * 股票价格、价格目标和评级历史：摩根士丹利 * 其他重要披露：摩根士丹利 * 行业覆盖：中国医疗保健 * 其他公司：摩根士丹利研究覆盖的其他公司 * 重要披露：摩根士丹利 * 全球研究冲突管理政策：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * 重要披露：摩根士丹利 * **重要披露