行业或公司 * 工程机械行业 * 主要关注工程机械主机厂，如徐工、中联、柳工、山河智能、恒立液压、爱迪尔等 核心观点和论据 * 更新周期： * 工程机械行业需求主要受更新需求驱动，更新周期具有可循性。 * 中国工程机械行业经历了快速增长阶段，目前进入更新周期。 * 更新周期不会消失，且存在周期性波动规律。 * 设备更新中期： * 2024年设备更新周期可能已见底，2025年可能出现拐点。 * 2016-2020年工程机械板块利润率和销量弹性较大。 * 更新周期中期不会消失，且存在周期性波动规律。 * 收入和利润率： * 通过存量挖石供需平衡模型预测收入，考虑更新需求和新增需求。 * 预测2028年国内挖机内销有望达到21-23万台，同比增长135%-158%。 * 影响毛利率的因素包括原材料成本、主机和配套件价格变动、折旧摊销和收入比例、产能利用率等。 * 预测2028年行业毛利率为25.2%，较2024年底部增长4.6个百分点。 * 成本： * 原材料成本、配套件成本、资本开支成本等对毛利率有较大影响。 * 预测成本增长速度，包括原材料、配套件、资本开支等。 * 敏感性测试： * 考虑不同情景下的销量增长、成本增长等因素，对毛利率进行敏感性测试。 其他重要内容 * 日本工程机械市场： * 2002-2017年日本工程机械市场上行中期主要受设备更新驱动。 * 日本挖机保有量持续下降，下游建筑投资持续萎缩。 * 工程机械主机厂： * 主机厂集中度不断提升，行业由完全竞争转向寡头或龙头定价。 * 主机厂资本开支决策与利润增长开始变得独立。 * 产能利用率与毛利率之间存在正相关关系。 * 工程机械行业发展趋势： * 行业集中度提升，资本开支增速下降，利润增长稳定。 * 行业毛利率开始更多地指引个股毛利率。 * 投资建议： * 强烈推荐山河智能、中联重科、柳工、山河智能、恒立液压、爱迪尔等。