行业或公司 * 公司：贵州茅台（600519.SS） * 行业：白酒行业 核心观点和论据 * 2024年目标达成：贵州茅台在2024年实现了销售额和利润的双位数同比增长目标，系列酒也实现了20%的销售增长目标，完成了上市公司层面的15%销售增长目标[2]。 * 2025年计划： * 适度增加飞天茅台的批发配额：包括500ml 53度飞天茅台和1000ml 53度飞天茅台[3]。 * 开发新产品：例如750ml 53度飞天茅台（针对餐饮渠道）、700ml 53度飞天茅台（针对海外餐饮市场）[3]。 * 调整珍品、年份茅台和43度茅台的分配和供应机制：偏向于限量分配，以稳定这些核心非标准茅台SKU的价格体系[4]。 * 系列酒产品策略：系列酒将形成“一体两翼”的产品结构，以茅台1935为主体，王子和汉酱为两翼。茅台1935将专注于500-800元人民币的ASP范围，并在长江三角洲、珠江三角洲和北京/天津/河北地区深化渠道覆盖，推出更多SKU以丰富产品线[4]。 * 调整子公司合同产品的组合：例如开发珍香版、1935ml版和375ml版的茅台1935；减少茅台1935的文化产品供应；开发茅台王子的高端版和低度版[4]。 * 系列酒销售增长目标：2025年系列酒的销售增长目标不低于上市公司过去五年平均收入增长率（即2018-23年的14%销售复合年增长率）[12]。 * 增加系列酒相关营销费用：2025年将增加15亿元人民币的系列酒相关营销费用（比2024年增加50%以上），以扩大和深化渠道覆盖——例如在CVS/超市有更大的展示存在[14]。 * 估值方法：基于2025年26.5倍的市盈率，12个月的目标股价为19.90元人民币[5]。 其他重要内容 * 风险因素：潜在的消费税税率提高、环境污染、宏观经济复苏速度慢于预期、产能限制以及美国利率上升带来的波动性增加[31]。 * 财务数据：2023年12月、2024年12月、2025年12月和2026年12月的收入分别为1505.60亿元人民币、1729.74亿元人民币、1883.62亿元人民币和2055.92亿元人民币；EBITDA分别为1037.16亿元人民币、1177.73亿元人民币、1303.90亿元人民币和1437.64亿元人民币；每股收益分别为59.49元人民币、67.65元人民币、75.08元人民币和82.98元人民币[32]。