行业与公司 - 行业：数字基础设施（数据中心、塔楼）[1] - 涉及公司：Crown Castle International (CCI)、American Tower (AMT)、SBA Communications (SBAC)、Digital Realty Trust (DLR)、Core Scientific (CORZ)、Equinix (EQIX) [7][8] --- 核心观点与论据 数据中心 - 需求强劲：数据中心需求主要由人工智能（AI）驱动，2024年Q3北美市场的TTM净吸收量达到5GW，相比2019年的360MW大幅增长 [2] - 租金上涨：数据中心开发收益率高于大多数房地产类型（10-15%），租金持续上涨，预计未来几年需求将保持强劲 [2] - 供应限制：电力供应、土地、劳动力和建筑材料短缺将持续到2025年之后，限制增长 [2] - 投资机会：DLR是数据中心领域的首选，自2023年4月以来一直看好其增长潜力 [2] 塔楼 - 增长放缓：国内5G资本支出低于预期，塔楼行业的有机增长率难以达到过去15年的水平 [3] - AMT优势：AMT的国际投资组合具有更高的有机增长潜力，CoreSite数据中心业务也将推动收入增长 [4] - CCI挑战：CCI面临Sprint客户流失（2025年预计2亿美元）和国内塔楼增长放缓的压力 [5][19] CCI降级 - 光纤业务出售不确定性：CCI的光纤和小型基站业务出售估值可能在80-100亿美元之间，EBITDA倍数为6-8倍，可能导致收益稀释和股息削减（15-25%） [5][19] - 收益增长疲软：2024-2026年AFFO增长率预计为+0.9%，远低于AMT的+2.5% [23] --- 其他重要内容 数据中心市场动态 - 全球需求增长：预计2026年全球数据中心需求将超过长期趋势，北美市场2024-2026年新增数据中心容量分别为7,300MW、7,100MW和9,900MW [46] - 超大规模资本支出：预计2026年超大规模企业的资本支出将达到3260亿美元，主要集中于数据中心和AI投资 [51] 塔楼市场动态 - CCI与AMT对比：CCI的国内有机账单增长预计低于AMT，2025年CCI的有机账单增长率预计<2%，而AMT为+4.2% [23] - 杠杆率：CCI的杠杆率高于AMT和SBAC，2025年预计为5.2x EBITDA [25] 投资评级与目标价 - CCI：评级从买入下调至持有，目标价从127美元下调至84美元 [8][19] - AMT：维持买入评级，目标价从253美元下调至210美元 [8] - DLR：维持买入评级，目标价从205美元上调至226美元 [8] --- 数据与图表 - 数据中心租金增长：美洲地区>1MW的新租约租金在2024年Q3同比增长107% [10] - 超大规模资本支出：2026年预计达到3260亿美元，2024年为2610亿美元 [51] - CCI光纤业务出售影响：出售后AFFO/股可能下降20%，股息削减15-25% [21] --- 总结 - 数据中心行业需求强劲，但面临供应限制，DLR为首选投资标的 - 塔楼行业增长放缓，AMT表现优于CCI，后者因光纤业务出售不确定性和客户流失面临压力 - CCI评级下调，目标价大幅下调，AMT和DLR维持买入评级