行业与公司 - 行业：大中华区科技硬件 [56] - 公司：小米集团（Xiaomi Corp） [1][4] 核心观点与论据 1. 2024年电动车交付量超预期 - 2024年小米电动车交付量超过13.5万辆，高于年度目标 [1][2] - 2024年12月单月交付量超过2.5万辆 [2] 2. 2025年交付目标上调 - 2025年电动车交付目标从约25万辆上调至30万辆 [1][2] - 预计2025年交付目标可能进一步上调 [2] 3. 产品结构优化 - 2025年将推出SU7 Ultra和YU7车型，预计其平均售价（ASP）高于2024年的SU7 Basic、Pro和Max [3] - 产品结构优化将推动ASP和电动车利润率提升 [3] 4. 执行能力强劲 - 2024年交付量超预期及2025年交付目标上调，表明小米在新电动车业务上的执行能力出色 [3] 其他重要内容 1. 估值方法与风险 - 采用剩余收益模型（RI）和分部加总法（SOTP）进行估值 [8] - 智能手机、IoT和互联网服务的资本成本分别为11%、11%和11.4%，终端增长率分别为3%、3%和6% [8] 2. 风险因素 - 上行风险：客户对首款电动车的反馈超预期、中国线下扩张顺利、海外市场份额提升 [11] - 下行风险：2025年电动车市场竞争加剧、智能手机毛利率受库存去化和需求疲软影响、智能电动车投资引发更多担忧 [11] 3. 股票评级与目标价 - 小米集团（1810.HK）评级为增持（Overweight），目标价为HK$35.00 [5] - 当前股价为HK$34.50，目标价上行空间为1.45% [5] 4. 财务数据 - 2024年预计营收为3527亿人民币，2025年预计为4131亿人民币 [5] - 2024年预计EBITDA为221亿人民币，2025年预计为252亿人民币 [5] 总结 小米集团在电动车业务上表现出色，2024年交付量超预期，2025年交付目标上调至30万辆，并计划推出更高端车型以优化产品结构。公司执行能力强劲，未来交付目标可能进一步上调。同时，需关注电动车市场竞争加剧及智能手机业务毛利率压力等风险。