行业与公司 - 行业：汽车与共享出行（Autos & Shared Mobility）[60] - 公司：特斯拉（Tesla Inc）[1][5] 核心观点与论据 1. 特斯拉第四季度交付量未达预期 - 特斯拉第四季度交付量为495.6k辆，低于市场预期的518.3k辆，也低于公司设定的514.9k辆目标[5] - 尽管未达预期，495.6k辆仍是公司季度交付量的历史新高，较4Q23的交付量高出10k辆以上[5] 2. 能源存储部署超预期 - 第四季度能源存储部署量为11.0 GWh，超出市场预期的9.09 GWh（MSe）和9.61 GWh（Cons）[5] - 2024年全年能源存储部署量同比增长113%[5] 3. 库存减少与现金流改善 - 特斯拉第四季度交付量比生产量多出36k辆，库存天数减少6至7天[5] - 以每辆车45k美元的平均售价计算，库存减少带来约16亿美元的营运资本流入[5] 4. 产品老化与竞争压力 - 交付量未达预期的主要原因是产品老化以及全球范围内低价竞争的增加[5] - 预计2025年中推出的低价新车型（Juniper）将缓解这一压力[5] 估值与目标价 - 摩根士丹利对特斯拉的目标价为400美元，基于以下五个部分的估值[6]： 1. 核心汽车业务：94美元/股（2030年540万辆，WACC 9.0%，EBITDA倍数14x，EBITDA利润率16.5%） 2. 特斯拉出行业务：66美元/股（2030年139k辆车，每英里1.8美元） 3. 第三方供应商业务：52美元/股 4. 能源业务：62美元/股 5. 网络服务业务：127美元/股（2030年1580万MAU，ARPU 180美元，50%折扣） 风险因素 - 上行风险：新车型推出（Cybertruck、多用途车、Semi）、FSD（全自动驾驶）采用率提升、新电池成本里程碑、第三方电池合作、地理扩展与新产能[10] - 下行风险：竞争加剧（传统OEM、中国玩家、大型科技公司）、执行风险（多工厂爬坡）、中国市场风险、估值过高、稀释风险[10] 其他重要信息 - 摩根士丹利对特斯拉的股票评级为“增持”（Overweight），目标价400美元，当前股价为403.84美元（截至2024年12月31日）[3] - 特斯拉的市值为1.412万亿美元[3] - 摩根士丹利与特斯拉存在业务关系，可能影响研究客观性[4][16][17][18][19][20]