行业与公司 - 行业：酒店业（Lodging） - 涉及公司：Marriott International (MAR)、Hilton Worldwide (HLT)、Hyatt Hotels (H)、Wyndham Hotels (WH)、Choice Hotels Int'l (CHH)、Ryman Hospitality (RHP)、Host Hotels & Resorts (HST)、Park Hotels & Resorts (PK)、Xenia Hotels & Resorts (XHR)、Sunstone Hotel Investors (SHO) [1][7][13][37][38][39] 核心观点与论据 1. 2025年酒店业展望：宏观环境稳定，基本面平衡，增长可持续，利率前景改善支持更高的估值 [1][2] 2. C-corp增长公式：RevPAR（每间可用客房收入）+ NUG（净单位增长）+ 非RevPAR费用（如信用卡费用） [3] - 2025年RevPAR增长预期为1.5%-2.5% [3] - 非RevPAR费用增长，特别是信用卡费用，成为重要驱动力 [4] - WH的附加费用预计未来三年CAGR为8% [4] 3. REITs的利好因素：大型资产翻新完成，2024年的劳工活动和极端天气影响将带来2025年更轻松的同比比较 [5] - XHR的Scottsdale项目预计2025年贡献超过2000万美元EBITDA [5] - SHO的Andaz项目预计贡献约900万美元EBITDA [5] 4. 估值：C-corp估值处于历史高位（2025年EBITDA倍数13.4X-19X），REITs估值处于历史低位（2025年EBITDA倍数9.6X-12.7X） [5] 5. 宏观经济影响：2025年预计三次降息，支持酒店建设和融资，尽管通胀可能推高建设和劳动力成本 [19] 6. 需求环境：团体需求强劲，商务旅行逐步恢复，休闲旅行趋于平稳 [19][33] 其他重要内容 1. 公司评级与目标价： - WH：买入，目标价120美元 [7][8] - RHP：买入，目标价130美元 [5][38] - XHR：买入，目标价20美元 [5][39] - MAR、HLT、H、CHH：持有 [7][8] 2. 财务预测： - MAR：2025年核心收入预计69.99亿美元，调整后EBITDA预计52.64亿美元 [42][43] - WH：2025年EBITDA增长预期为7.6%，2026年为8.0% [9] - XHR：2025年EBITDA增长预期为15.9%，2026年为4.7% [13] 3. 资本支出与ROI项目：REITs在资本支出和ROI项目上表现强劲，特别是RHP和HST的多资产翻新项目 [34] 4. 非RevPAR费用增长：信用卡协议重新谈判成为2025年的催化剂，H预计在2025年底前重新谈判 [28] 数据与单位换算 - 2025年RevPAR增长预期：1.5%-2.5% [3] - WH的附加费用CAGR：8% [4] - XHR的Scottsdale项目EBITDA贡献：超过2000万美元 [5] - SHO的Andaz项目EBITDA贡献：约900万美元 [5] - MAR的2025年核心收入：69.99亿美元 [42] - MAR的2025年调整后EBITDA：52.64亿美元 [43]