行业与公司 - 行业：白酒行业 - 公司：涉及贵州茅台、五粮液、古井贡酒、老白干酒、舍得酒等白酒企业[10][12][13] 核心观点与论据 1. 回款与动销情况 - 回款情况与去年相比有一定差异，春节前后回款压力不大[1] - 动销趋势与2020年中秋和春节相似，大众需求集中在100-200元价格带[1] - 500元以下价格带的产品在河南和广东地区动销情况有所好转，价格触底后消费热情回升[2] - 高端价格带（690元以上）产品价格有所上涨，次高端价格带（300-500元）产品价格差异较大[3] - 1月中旬后，需求以中低价位白酒为主，春节假期及宴席需求有一定回补[5] 2. 库存与走量 - 库存水平较往年同期有所增加，但具体差异尚需观察[4] - 预计今年走量情况较去年弱，下滑幅度在个位数到10%之间[4][5] - 大众需求大于高端需求，高端需求大于翻译文化字高端需求[5] 3. 宏观环境与市场预期 - 市场对2025年或2026年通缩或通胀环境的判断尚未见底，实际动向可能继续下滑，但下滑幅度收窄的概率更高[6] - 2012年宏观环境持续回落，高端酒价格见顶后回落[7] - 2012年白酒企业EPS表现突出，估值下行但高增长支撑股价[8] - 2013年一季度和三季度，龙头贵州茅台业绩不及预期，导致股价大幅下跌[9] - 2014年EPS持续下滑，但估值开始回升，国企改革主题投资机会兴起[10] 4. 估值与周期 - 2012年白酒指数估值见底，2013年年底估值见底，回落幅度达81%[14] - 2014年年初白酒指数见底，2015年年初估值见底，茅台估值见底在2015年下半年[15] - 2015年6月至2016年12月，白酒指数相对沪深300和上证综指有明显相对收益[16] - 2016-2017年，飞天茅台批价上行幅度超预期，市场对茅台批价天花板预期较低[17][18] 5. 当前市场环境与展望 - 当前EPS尚未见底，产业预期和价盘硬设仍需观察[19] - 白酒指数估值出清幅度为76%，当前估值略高于16倍[20] - 当前调整时间早于上一轮，自2021年2月至今已近4年[20] - 当前环境优于2014-2015年，市场对产业扩容逻辑有一定认可[21] - 预计EPS出清后，白酒板块将迎来拐点，中期配置价值较高[22][23][24] - 白酒板块在当前阶段相对收益较为笃定，但进攻性需EPS和价盘趋势配合[25][26] 其他重要内容 - 当前白酒基金市场配置较低，机构筹码已出清，估值处于底部[27] - 白酒板块容易受到政策风险影响，但当前政策扭转困境的决心较强[24][25]