行业与公司 - 纪要涉及的行业为白酒行业[1] 核心观点与论据 - 白酒行业回款情况存在不确定性，小型次高端品牌回款意愿低，渠道库存高，倒挂现象明显，回款政策缺乏吸引力[2] - 2024年中秋和春节期间，100-200元价格带产品需求将好于高端产品，次高端商务市场受冲击较大，500元以下价格带产品需求下滑明显[3] - 白酒行业整体趋势仍在下行，尚未见底，市场对未来通胀或通缩环境不明确，前瞻性指标未显示见底迹象，实际动销大概率继续下滑，但下滑幅度可能收窄[5] - 春节期间白酒消费需求将集中在中低价位产品，预计整体需求量可能下滑8%-10%，大众消费优于高端，次高端受冲击最大[6] - 与上一轮周期(2012-2016年)相比，本轮白酒行业调整时间更长，但幅度相似，目前难以判断行业已触底，投资价值需谨慎评估[7] - 2012-2017年白酒行业经历了从高端酒价格见顶回落，受反腐和塑化剂事件影响业绩下滑，到估值触底反弹，再到高端次高端产品表现优异的周期变化[8] - 目前机构对白酒持仓明显回落，但优质白酒企业仍具备配置价值，建议增配品牌力强、差异化优势明显、区域消费升级逻辑明确的优质白酒企业[22] 其他重要内容 - 茅台1935在批发价触底660元时，终端消费热情有所改善，目前批发价已回升至690元左右[3] - 白酒行业在2012年受反腐和塑化剂事件影响，高端消费需求骤减，高端白酒价格迅速回落，龙头企业业绩不及预期，市场信心受挫[10] - 国企改革、沪港通、深港通等主题投资机会对白酒行业产生了积极影响，推动了资本流动性增强，提高了市场活跃度[11] - 2015年至2016年，白酒指数相对于沪深300和上证综指表现出明显的相对收益，主要由于当时机构筹码出清且估值处于低位[15] - 当前白酒行业呈现出温水煮青蛙的模式，市场在缓慢调整中，预计到2026年春节前后将验证批价和实际动销的拐点[18] - 从中期视角来看（2-3年），头部白酒企业若内部治理和渠道管理无大问题，其EPS有望实现增长，悲观情况下为小个位数增长，乐观情况下则可达两位数甚至20%-30%的增长[19] - 近期基金四季报显示，大部分机构对白酒持仓明显回落，仅有大型ETF、头部公募机构及消费类产品保持配置[21] 数据与百分比变化 - 茅台1935批发价触底660元，目前回升至690元左右[3] - 春节期间白酒消费需求预计整体需求量可能下滑8%-10%[6] - 白酒指数从顶部到底部的回撤幅度为81%[14] - 本轮白酒行业调整幅度为76%[17] - 头部白酒企业EPS增长悲观情况下为小个位数增长，乐观情况下则可达两位数甚至20%-30%的增长[19]