煤炭：或跃在渊——煤炭 2025 年度策略 20250108 摘要 Q&A 2021 年以来，煤炭板块在资本市场中的表现如何？未来的展望是什么？ 自 2021 年以来，煤炭板块在资本市场中表现突出，累计获得了显著的投资回报。 各年度均取得良好收益，这一现象主要受益于煤价上涨和估值修复。然而，在每 次调整中，对煤价和估值空间的判断存在分歧。我们认为，这种分歧源于对煤炭 产能周期和价值修复空间理解的差异。尤其是过去三年，煤炭价格中枢连续调整。 在未来，我们基于对整个煤炭产能周期、成本曲线重置成本历史复盘，以及新疆 煤炭产业等专题性深度研究，并结合中央提出的全方位扩大国内需求和超常规调 节政策，认为应从更宽视角、更长思维来审视煤炭投资价值。我们依旧看好整个 板块的成长空间，在刚性供给、寒性需求及运行中的持续性可持续下，对于优质 媒体区域价格创造，有望实现估值持续抬升。 • 2021 年以来，煤炭板块在资本市场表现突出，主要受益于煤价上涨和估 值修复，但市场对煤价和估值空间的判断存在分歧，这源于对煤炭产能周 期和价值修复空间理解的差异。 • 煤炭供给端刚性约束延续，产能短缺是底层逻辑。国内原煤产量增速放缓， 进口成为 ...