行业与公司 - 行业：煤炭行业[1] - 公司：主要涉及前9家主要煤气集团、上市公司如神华、陕煤、中煤等[7][28] 核心观点与论据 煤炭板块资本市场表现 - 2021年以来，煤炭板块在资本市场表现突出，主要受益于煤价上涨和估值修复[2][3] - 市场对煤价和估值空间的判断存在分歧，源于对煤炭产能周期和价值修复空间理解的差异[2][3] 煤炭供给端 - 供给刚性约束延续，产能短缺是底层逻辑[3][4] - 国内原煤产量增速放缓，进口成为重要支撑[4] - 中东部资源枯竭加速，新疆和内蒙古露天矿井贡献较大，但新增产能有限[3][4] - 2021年以来煤炭行业资本开支明显增长，但2024年增速放缓[5] - 预计未来几年国内原煤供应增量有限，中东部资源枯竭矛盾突出[6] 煤炭需求端 - 电力行业表现出强劲韧性，煤炭消费同比增长近1%[13] - 非电用煤方面，煤化工为主导保持高增长[13] - 焦煤消费量降幅远低于粗钢和铁矿石，表现相对稳定[15] 煤炭价格与成本 - 煤炭价格中枢仍将保持在中高位水平[17] - 露天矿开采成本上升、劳动力短缺、环保法规严格等因素支撑海外煤价[18] - 煤炭企业面临成本压力，降本增效措施效果有限[22] 煤炭行业估值 - 煤炭行业开启价值重估之路，优质煤企属于核心资产[23] - 一级市场与二级市场之间的估值差异显著，一级市场高溢价可能推动二级市场估值修复[26] 煤炭行业政策与未来展望 - 国家提出储备产能制度，计划三年内形成3亿吨储备产能规模[9] - 全球煤炭需求预计在2027年达到峰值，中国国内煤炭需求预计在2028年达到峰值[16] - 煤炭板块未给予充分定价，有较大回归空间[30] 其他重要内容 煤炭企业盈利能力 - 煤炭商务公司的质量和盈利能力较强，生产覆盖率较高[28] - 经营稳健、业绩稳定的企业如神华、陕煤、中煤等表现尤为突出[28] 煤炭行业投资策略 - 投资策略可分为三类：经营稳定、业绩稳定、股息率较好的标的；前期超跌且弹性大的标的；资源特殊稀缺且优惠明显的标的[32] - 需注意产业政策调整带来的短期变化、经济复苏不及预期以及重大安全生产事故等风险因素[32] 数据与百分比变化 - 2021年以来煤炭行业资本开支明显增长，但2024年增速放缓[5] - 截至2024年底，在建矿井正常建设总规模约为3.4亿吨，占全国总产能6%[5][6] - 全国煤炭产量的主要贡献者包括前9家主要煤气集团，合计在线产能约为1.26亿吨[7] - 2023年中国焦煤外运量突破1.1亿吨，预计2024年将达到1.2-1.3亿吨[19] - 2023年4月提出储备产能制度，计划三年内形成3亿吨储备产能规模[9] - 2022年前炼焦煤股票普遍高于动力煤，但最近两年因经济悲观预期明显低于动力煤[31]