行业与公司 - 行业：挖掘机市场、工程机械行业 - 公司：小松、柳工、徐工、三一重工、太重等 核心观点与论据 1. 挖掘机市场恢复 - 大中小三个机型的挖掘机市场都在恢复，尤其是中大挖市场转好，主要与基建相关[1] - 2025年国内挖掘机销量预计超过11万台，增幅大于10%[5] - 中大挖的恢复略超市场预期，预计2025年中大挖增速为10%左右[5] 2. 基建与需求拉动 - 基建下游回款端明显复苏，对2025年国内市场持乐观态度[1] - 雅鲁藏布江水电站项目预计拉动挖掘机需求，项目投资规模达一万亿，对挖掘机需求长期且持续[6][7] - 化债政策对基建需求形成支撑，2024年11月开始连续5年安排8000亿专项债用于化债，累计债务规模达十万亿[8] 3. 开工小时数与市场需求 - 小松开工小时数同比增长20%，达到近三年最高值108小时[2] - 2025年市场需求预期乐观，尤其是Q4基建需求恢复[4] 4. 竞争格局与市场份额 - Q4头部企业市场份额集中，尤其是中大挖市场[10] - 柳工市场份额逐步增长，目标为15%[11] - 三一重工在北美和欧洲市场面临激烈竞争，短期内难以取得突破[28] 5. 价格与付款条件 - 中大挖市场价格竞争加剧，但降幅收窄，付款条件有所放松，如延长质保期等[13] - 2025年价格竞争可能进一步加剧，尤其是中大挖市场[12] 6. 风险与减值压力 - 国内市场减值压力可控，但出口市场风险可能在2025年暴露，尤其是俄罗斯市场[15] - 俄罗斯市场预计下滑，影响中国挖掘机出口[24] 7. 其他产品市场 - 矿山市场壁垒较高，盈利能力较强，但竞争激烈，毛利率可能难以稳定在30%以上[16] - 装载机市场2025年预计恢复正增长，但增幅不大[18] - 启动机市场2025年预计降幅收窄，修复可能从下半年开始[19] 8. 出口市场 - 2025年出口市场预期下调，主要受俄罗斯市场下滑和库存压力影响[23][24] - 中东和南美市场增长概率较大，但中国品牌出口可能面临瓶颈[25][26] 9. 电动化趋势 - 挖掘机电动化仍处于探索阶段，技术路线可能面临调整[37] 10. 装载机市场 - 2025年装载机市场预计修复，主要受国内政策带动[38] 其他重要内容 - 经销商盈利压力：经销商应收账款好转，但利润空间被压缩[22] - 库存问题：海外市场库存压力较大，尤其是俄罗斯和南美地区[24][40] - 二手机市场：二手机对新机销售影响较小，主要受新设备价格下降影响[40] 总结 - 2025年国内挖掘机市场预计复苏，尤其是中大挖市场，基建需求为主要驱动力 - 出口市场面临压力，尤其是俄罗斯市场下滑和库存问题 - 价格竞争加剧，付款条件放松，经销商盈利压力增加 - 电动化趋势仍在探索阶段，矿山市场和装载机市场预计有所修复