行业与公司 - 行业：AI软件基础设施 [1] - 公司：SNOW、DDOG、FROG、CVLT、PHR、ZETA [1] 核心观点与论据 1. AI软件基础设施的增长：2025年将是AI软件基础设施驱动增长的一年，预计从AI硬件向AI软件基础设施的转型已经开始，而AI应用的转型可能要到2026年才会发生 [1] 2. AI基础设施提供商的优势：AI基础设施提供商将在2025年表现最佳，因为它们将帮助解决AI工具成功所需的数据需求，包括超大规模云服务提供商和一些精选公司如SNOW、DDOG和FROG [3] 3. 公司特定增长故事：CVLT在2024年表现优异，预计2025年仍将保持中高两位数的有机ARR增长，主要得益于SaaS的强劲势头和市场份额的增加 [3] 4. SNOW的增长潜力：SNOW的AI驱动增长显著，预计未来几年将保持20%以上的增长，受益于数据质量和云转型的长期趋势 [3] 5. DDOG的持续增长：DDOG是少数能够维持20%以上收入增长的软件公司之一，受益于云迁移和新AI工具的部署 [3] 6. FROG的利基市场主导：FROG作为二进制存储库管理器的领导者，预计2025年其安全附加组件将成为收入的重要来源，并通过GitHub集成推动增长 [6] 7. 垂直软件领域的首选：Phreesia（PHR）在垂直软件领域表现突出，尽管市场对其理解不足，但其无债务、自由现金流和14%的收入增长使其具有上行潜力 [6] 8. 营销软件领域的首选：Zeta（ZETA）在2024年表现强劲，尽管受到做空报告的影响，但其20%以上的年增长率和利润率扩张使其成为长期投资者的理想选择 [6] 其他重要内容 1. 2024年表现回顾：2024年IGV指数上涨23%，主要受需求稳定和AI收入贡献预期增长的推动。SoundHound、Palantir、Zeta、Pegasystems和Commvault是表现最佳的SaaS公司 [10] 2. 估值与增长预期：2025年的中位数增长预期为13%，低于2024年初的17%预期。FCF利润率预期为22%，比一年前高出200个基点 [15] 3. 风险与披露：D.A. Davidson & Co.可能与其研究报告中涵盖的公司存在业务关系，投资者应意识到潜在的冲突 [17] 数据与百分比变化 - CVLT：2024年ARR增长+64% Y/Y，2025年预计中高两位数增长 [3] - SNOW：预计未来几年保持20%以上的增长 [3] - DDOG：预计2025年收入增长20%以上 [3] - Zeta：2024年收入增长35% Y/Y，调整后增长仍在中高20% [12] - SoundHound：2024年股价上涨836% [10] 估值与市场表现 - CVLT：交易价格为6x EV/CY26 Rev，较同类SaaS公司有20-25%的折价 [3] - SNOW：交易价格为14.2x EV/CY26 Rev [4] - DDOG：交易价格为15x CY2025 Rev [6] - Zeta：交易价格为<4x 2025 Rev [6] 总结 2025年AI软件基础设施的增长将成为主要驱动力，SNOW、DDOG、FROG等公司因其在AI和数据管理领域的优势而被看好。CVLT、PHR和Zeta则因其公司特定的增长故事和低估的估值而具有上行潜力。