关键要点总结 涉及的行业或公司 - 行业：全球软饮料装瓶行业 - 公司：PepsiCo (PEP)、Carlsberg (CARLB)、Royal Unibrew (RBREW)、Coca-Cola Europacific Partners (CCEP)、Coca-Cola Hellenic (CCH)、Coca-Cola Icecek (CCI) 核心观点和论据 1. PepsiCo 装瓶网络的演变 - PepsiCo 正在推动其装瓶网络的整合，减少分散的装瓶商，转向多市场的“锚定装瓶商”，类似于 Coca-Cola 的装瓶系统[1][2] - 欧洲和亚洲的竞争格局正在发生变化，Carlsberg 和 CCEP 被认为是最有可能受益的公司，而 Royal Unibrew 则面临结构性挑战[1][2] 2. Carlsberg 的装瓶合同机会 - Carlsberg 通过收购 Britvic 成为 PepsiCo 在欧洲的最大装瓶商，预计未来将进一步整合[2][7] - 在丹麦和芬兰，PepsiCo 正在从 Coca-Cola 手中夺取市场份额，Carlsberg 的 Coca-Cola 装瓶合同可能受到影响，CCEP 可能成为这些市场的自然接替者[3][47] - Carlsberg 在亚洲的装瓶合同也有扩展机会，特别是在哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、马来西亚、新加坡和阿塞拜疆[7][72] 3. Royal Unibrew 的挑战 - Royal Unibrew 在争夺 PepsiCo 装瓶合同时处于不利地位，主要因为其地理覆盖范围有限，且 Carlsberg 在多个市场的啤酒市场份额更强[4][7][9] - 预计 Royal Unibrew 的 FY25E 营业利润增长 (OPG) 为 +9.5%，但分析师认为这一目标难以实现，尤其是在缺乏进一步并购的情况下[9] 4. 装瓶合同对酿酒商的吸引力 - 软饮料的增长速度快于啤酒，全球软饮料的 CAGR 为 +2.3%，而啤酒仅为 +0.1%[36] - 装瓶合同为酿酒商提供了成本协同效应和收入协同效应的机会，特别是在物流和分销方面[39][40] - Carlsberg 预计通过 Britvic 交易实现 +MSD% 的 EPS 增长，并在第二年实现 +DD% 的 EPS 增长[43] 其他重要内容 1. 丹麦和芬兰市场的潜在变化 - PepsiCo 在丹麦的市场份额从 2015 年的 6.6% 增长到 2023 年的 19.6%，而 Coca-Cola 的市场份额从 47.4% 下降到 33.8%[47] - 如果 Coca-Cola 决定重新授权丹麦和芬兰的装瓶合同，CCEP 可能是最合适的接替者，预计这两个市场将为 CCEP 的欧洲销量增加约 3%[3][53] 2. Royal Unibrew 的评级下调 - 由于竞争格局的变化，Royal Unibrew 被下调至“Equal Weight”评级，目标价下调 6% 至 DKK653[9][13] - Royal Unibrew 的估值相对于 Carlsberg 和 Heineken 已经显著上升，进一步上涨空间有限[84] 3. PepsiCo 装瓶网络的未来整合 - PepsiCo 的装瓶网络整合可能会在波兰、希腊、马耳他、塞尔维亚和北马其顿等市场进行，这些市场的装瓶商可能被替换为多市场的锚定装瓶商[67][69] - Carlsberg 在这些市场的啤酒市场份额较强，预计其软饮料装瓶量可能增加 +40%[69][71] 4. 亚洲市场的机会 - Carlsberg 在亚洲的装瓶合同扩展机会包括马来西亚、新加坡和阿塞拜疆，这些市场的 PepsiCo 市场份额正在下降，而 Carlsberg 的啤酒市场份额较强[76] 数据引用 - PepsiCo 在丹麦的市场份额从 2015 年的 6.6% 增长到 2023 年的 19.6%[47] - Carlsberg 的欧洲软饮料装瓶量可能增加 +40%[7][69] - Royal Unibrew 的目标价下调 6% 至 DKK653[9][13]