关键要点总结 涉及的行业或公司 - 公司: 中国龙源电力集团 (China Longyuan Power Group, 0916.HK) [1][37] - 行业: 风电行业 [8] 核心观点和论据 1. 利润预测下调 - 2025E 净利润下调 4.1%，2026E 净利润下调 9.2%，主要原因是电价下降和新装机容量减少 [1][16] - 2024E 净利润预计为 63.81 亿人民币，同比增长 2.9%，但仍低于市场共识 5% [1][17] - 2025E 和 2026E 的净利润分别为 67.81 亿人民币和 71.46 亿人民币 [5][15] 2. 电价下降 - 2024E 风电平均上网电价预计同比下降 7.0%，2025E 下降 8.9%，2026E 下降 4.8% [2][11] - 电价下降的原因包括市场竞争加剧和广东、浙江煤电市场电价下降的溢出效应 [2][11] - 每额外 1% 的风电和太阳能电价下降，2025E 净利润将减少 1.73 亿人民币或 2.6% [2][11] 3. 新装机容量低于计划 - 2024E 新装机容量从 7.5GW 下调至 6.5GW，2025E 和 2026E 分别下调至 7.0GW [3][12] - 部分大型可再生能源项目（近 1GW）的延迟完成和一些海上风电项目的推迟是主要原因 [3][12] - 2025E 目标可再生能源装机容量为 46-50GW（预计为 47.2GW），2020 年底为 23GW [3][12] 4. 减值损失减少 - 2024E 减值损失预计为 5 亿人民币，远低于 2023 年的 21 亿人民币（其中 15 亿人民币用于风机升级） [4][13] - 2024E 单位债务成本为 2.7%，预计 4Q24E 通过低成本债券发行进一步降低 [4][13] 5. 估值与评级 - 目标价从 8.00 港元下调至 7.20 港元，基于 DCF 模型 [1][6] - 2025E 市盈率为 7.1 倍，市净率为 0.6 倍，估值较低 [1][6] - 维持“买入”评级，主要基于其低债务成本和快速的可再生能源装机容量扩张 [38][39] 其他重要内容 1. 财务数据 - 2024E 收入预计为 356.28 亿人民币，同比下降 8.6% [10] - 2024E EBITDA 预计为 239.88 亿人民币，EBITDA 利润率为 67.3% [10] - 2024E 自由现金流为 -189.46 亿人民币，主要由于高资本支出 [10] 2. 风险因素 - 主要下行风险包括风电场的利用小时数低于预期、新增装机容量低于预期以及意外的上网电价下调 [40] 3. 催化剂观察 - 预计 2024E 净利润将在 2025 年 3 月发布时低于市场预期，2025E 和 2026E 的盈利预测也可能因电价和装机容量低于预期而下调 [32] 4. 行业背景 - 龙源电力是中国最大的风电发电商，主要风电场位于东北三省、内蒙古、东南沿海省份、新疆、甘肃和河北 [37] - 母公司为中国能源投资集团，是中国五大独立发电集团之一 [37]