关键要点总结 1. 行业与公司 - 行业：科技（TECH+）、金融、工业、公用事业、能源、材料、非周期性行业（医疗保健、必需消费品、公用事业、房地产、电信）等 - 公司：Big 6 TECH+（Nvidia、Google、Apple、Microsoft、Meta、Amazon）[2][11][48] 2. 核心观点与论据 - 市场表现： - 2024年标普500指数回报率为25.0%，自2022年10月低点以来回报率为70.1% [2] - Big 6 TECH+股票贡献显著，2024年回报率为47.5%，自2022年10月低点以来回报率为145.4% [2] - 剔除Big 6 TECH+，市场回报率为16.0%和48.3% [2] - 小盘股表现落后，2024年回报率为11.5%，自2022年10月低点以来回报率为36.5% [2] - EAFE（欧洲、亚洲和远东）表现较差，以美元计回报率为4.3%和47.0% [2] - 经济与盈利： - 2024年GDP增长预期从年初的1.3%上调至2.7% [3] - 2024年EPS（每股收益）预计增长10.4%，剔除TECH+后为3.7% [4] - 2025年EPS预计增长12.6%，剔除TECH+后为9.2% [5] - TECH+股票2025年EPS预计增长19.7%，低于2024年的28.1% [5][56] - 政策与市场反应： - 美联储政策宽松预期下降，市场对通胀上升和美联储宽松政策减少的反应较为平稳 [6] - 投资者对美联储降息的预期从9月的10.5次降至当前的5.8次 [6] - 行业推荐： - 超配TECH+、金融、工业和公用事业 [7] - TECH+的EPS预期持续上调，金融行业受益于特朗普总统任期，工业行业在盈利前景和估值上更具吸引力，公用事业因AI和EV需求强劲成为最具吸引力的防御性行业 [7] 3. 其他重要内容 - 市场估值： - 标普500的NTM（未来12个月）P/E为21.5倍，高于30年平均水平的16.8倍 [196][198] - TECH+股票的P/E溢价为9.9倍，高于长期平均的4.9倍 [71] - TECH+股票的销售增长在过去30年中几乎是非TECH+公司的两倍，EBIT利润率也显著高于非TECH+公司 [73][75] - 经济指标： - 2024年GDP增长预期从1.3%上调至2.7% [3][85] - 经济学家对12个月内经济衰退的概率从18个月前的65%降至当前的20% [3][93] - 核心CPI仍高于美联储的通胀目标，服务通胀持续高企 [94][97] - 盈利与估值： - 2024年标普500 EPS增长预期为10.4%，剔除TECH+后为3.7% [4] - 2025年EPS增长预期为12.6%，剔除TECH+后为9.2% [5] - TECH+股票的EPS增长预期在2025年将缩小与非TECH+股票的差距 [56][146] - 市场波动与信用利差： - 2024年标普500的波动性较低，创下57次历史新高 [118][121] - 高收益债券利差在2024年收窄30个基点，低于历史平均水平 [129][133] - 全球市场比较： - 美国市场占全球市值的74%，但仅占全球GDP的36% [292] - 美国科技行业在全球市场中占据主导地位，EPS增长高于其他发达市场 [292] 4. 数据与单位换算 - 回报率：标普500 2024年回报率为25.0%，Big 6 TECH+为47.5% [2] - GDP增长：2024年GDP增长预期从1.3%上调至2.7% [3] - EPS增长：2024年EPS增长预期为10.4%，剔除TECH+后为3.7% [4] - P/E倍数：标普500的NTM P/E为21.5倍，TECH+为27.9倍 [196][71] 总结 该电话会议记录详细分析了2024年全球股市的表现，特别是科技行业（TECH+）的强劲表现，以及经济、政策和市场估值的变化。TECH+股票在2024年表现突出，但2025年EPS增长预期有所放缓。市场对美联储政策的反应较为平稳，尽管通胀上升和宽松政策减少。行业推荐方面，TECH+、金融、工业和公用事业被看好。