行业与公司 - 行业：北美工业行业，特别是美国工业行业 [1][2] - 公司：Vertiv (VRT)、Lennox (LII)、Acuity (AYI)、Allegion (ALLE) [5][44][263] 核心观点与论据 1. 2025年展望： - 美国工业行业将迎来资本支出（capex）的持续增长，推动结构性增长，结束25年的停滞 [2][8] - 技术进步（如AI、电气化）和地缘政治变化（如特朗普政府的保护主义政策）将推动资本密集度上升，进一步推动资本支出和通胀 [4][49] - 预计2025年美国工业经济将恢复到GDP+3%的增长水平 [2][8] 2. 投资机会与风险： - 机会：资本支出相关的效率提供商（如TT、JCI、ETN、VRT、ROK、FTV）将受益于资本支出的增长 [4][50] - 风险：短周期生产经济（如MMM、LII、EMR）将面临消费者购买力下降的挑战 [4][9] 3. 盈利修正： - 美国工业行业在过去三年中处于负修正周期，预计2025年将转为正修正，主要驱动力包括渠道动态收紧、领先指标向好以及特朗普2.0关税带来的运营利润 [3][17] - 预计2025年企业将提供保守的盈利指引，市场对此已有预期，这将改善12个月的投资前景 [3][30] 4. 新覆盖公司： - Vertiv (VRT)：看好其数据中心建设和超大规模资本支出的增长潜力，预计2025年EPS有显著上升空间 [5][41] - Lennox (LII)：面临住宅和轻型商业市场的周期性压力，预计2025年有机增长将低于市场预期 [5][43] - Acuity (AYI)：尽管执行良好，但市场对其持续高毛利率的预期可能过高 [44][178] - Allegion (ALLE)：受限于非住宅建筑市场的压力，预计2025年增长将低于目标 [263][264] 其他重要内容 1. 资本支出趋势： - 预计2025年资本支出将推动工业增长，特别是数据中心、制造业和基础设施领域 [50][136] - 消费类行业（如航空、公用事业）的资本支出增长强劲，而食品饮料、化工等行业增长较弱 [136][138] 2. 通胀与关税影响： - 特朗普2.0关税预计将推动工业EPS的正修正，尽管可能带来销量压力，但整体对工业行业有利 [23][111] - 通胀将持续，特别是制造业工资和电力价格的上涨，这将推动资本设备投资的回报率 [151][152] 3. 库存与订单： - 美国制造业库存水平相对平衡，订单增长显示出积极的迹象，特别是HVAC、国防和电气设备领域 [129][131] - 预计2025年订单将加速增长，特别是数据中心和制造业相关领域 [131][136] 数据与百分比变化 - Vertiv (VRT)：数据中心建设和超大规模资本支出自2020年以来增长了200%，而VRT的有机增长仅为90% [41] - Lennox (LII)：预计2025年有机增长为4%，低于市场预期的6% [43] - Acuity (AYI)：毛利率从2022年的42%提升至47%，预计2025年毛利率将维持在47%左右 [178][204] - Allegion (ALLE)：预计2025年有机增长为2.5%，2026年为3.5%，低于其MSD目标 [264][269] 总结 2025年美国工业行业将迎来资本支出的持续增长，推动结构性增长，特别是数据中心、制造业和基础设施领域。技术进步和保护主义政策将进一步推动资本密集度和通胀。尽管短周期生产经济面临挑战，但资本支出相关的效率提供商将受益。盈利修正预计将转为正，特别是受关税和渠道动态的推动。新覆盖的公司中，Vertiv和Acuity有较大的增长潜力，而Lennox和Allegion则面临周期性压力和市场结构性问题。