关键要点总结 涉及的行业或公司 - 行业：全球自动化行业（Factory Automation, FA） - 公司：Keyence、FANUC、SMC、Inovance、Cognex、Han's Laser、Hikvision、Harmonic Drive、AirTAC、Estun、IPGP、Yaskawa、Mitsubishi Electric 等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211][212][213][214][215][216][217][218][219][220][221][222][223][224][225][226][227][228][229][230][231][232][233][234][235][236][237][238][239][240][241][242][243][244][245][246][247][248][249][250][251][252][253][254][255][256][257][258] 核心观点和论据 1. 2025年全球自动化行业展望： - 预计2025年全球自动化行业将实现两位数增长，增速从2024年的接近0%加速[2] - 2025年上半年增长加速，下半年利润率扩张，行业股票表现强劲[1] - 中国继续引领全球自动化周期，预计2025年中国机器人市场增长20%，伺服运动和PLC等成熟产品增长低两位数[18] 2. 周期性拐点与加速： - 2024年复苏受到两个特殊因素的抑制：中国太阳能和电池资本支出大幅下降，以及全球渠道库存高企[33] - 这些因素正在减弱，预计2025年将迎来积极拐点[2][33] - 全球自动化行业渠道库存接近正常水平，预计2025年下半年将出现显著的利润率扩张[46] 3. 去全球化与中国市场： - 去全球化趋势加速“本地化生产”策略，推动各地区的新资本支出和订单[5] - 中国制造业升级，供应链延伸，产能过剩问题被夸大，价格战罕见[6][61] - 进口替代的关键战场转向机器人、PLC、减速器、机器视觉和机床等领域[5][73] 4. 技术驱动的结构性增长： - 机器人复兴加速，智能路径规划技术推动新应用，如智能焊接[8] - AI技术扩大了自动化客户基础，机器视觉是AI应用的关键领域，Keyence和Cognex是主要受益者[9][95] 5. 投资建议： - 高质量公司在上升周期中表现不逊于周期性公司，推荐关注行业领导者如Keyence，以及处于情绪拐点的公司如SMC和Inovance[7][102] - 重申对AirTAC、SMC、Keyence、Inovance、Cognex、Han's Laser、Hikvision和Harmonic Drive的“跑赢大盘”评级，对FANUC、IPG Photonics和Estun的“市场表现”评级[196] 其他重要内容 1. 估值与市场表现： - FA股票估值低于历史水平，2025年随着增长加速和利润率扩张，预计估值将向上修正[48][49] - FA股票从2023年低点以来的涨幅远低于历史低谷到高峰的回报区间，显示出较大的上行空间[10][11] 2. 机器人密度与市场潜力： - 日本机器人密度在过去5年增长了约40%，而中国机器人密度仍不到日本的一半，显示出巨大的增长潜力[80][86] - 预计2025年全球工业机器人出货量将恢复两位数增长，2024-2028年复合年增长率为11%[83] 3. AI与机器视觉的应用： - AI技术帮助自动化公司服务更多小型客户，Cognex计划通过AI产品将客户基础扩大10倍[95][97] - 机器视觉公司如Keyence和Cognex通过预训练模型和边缘学习简化了部署流程[95] 4. 中国制造业升级： - 中国制造业2.0阶段，高端制造业贡献显著增加，2014年至2023年高技术制造业增加值占比从10.6%上升至15.7%[64][65] - 中国制造业的产能利用率与历史周期一致，没有广泛的产能过剩迹象[69] 5. 去全球化对资本支出的影响： - 去全球化趋势导致公司在多个地区增加资本支出，预计将推动工业资本支出年复合增长率提高1-2%[53]