行业与公司 - 行业：大中华区科技半导体行业 [62] - 公司：台积电（TSMC） [1][2][3][4][5][6][7][9][11][62] 核心观点与论据 1. 台积电的催化剂： - 台积电将于2025年1月16日举行2024年第四季度分析师会议，公布2024年第四季度财报及2025年第一季度指引 [2] - 市场关注其2025年第一季度收入、毛利率指引、2025年展望以及对AI需求持续性的信心 [2] - 台积电通常在年初给出保守指引，但历史上往往超出预期 [2] 2. 2025年收入与毛利率预期： - 预计2025年收入增长为低20% YoY（美元），低于市场共识的高20% YoY [2] - 预计毛利率将高于53%，低于市场共识的57-59% [2] 3. 潜在事件结果与股价影响： - 情景1：2025年第一季度及全年指引超出卖方共识，AI需求持续性过强，股价上涨4% [3][4][5] - 情景2：2025年第一季度收入环比下降5%，毛利率为56-57%，2025年收入增长为低20% YoY，AI需求持续性强，股价上涨2% [3][4][5] - 情景3：2025年第一季度及全年指引低于卖方共识，主要客户定价压力增加，AI需求可见性降低，股价下跌5% [3][4][5] 4. 基础情景预期： - 情景2为基础情景，概率为60%，预计台积电将在未来几个季度超出预期并上调2025年指引 [4] 5. 台积电的长期毛利率策略： - 台积电通过向大客户收取更高费用，以保持长期毛利率高于53% [11] 6. AI半导体需求与市场份额： - AI半导体需求增长显著，台积电在先进制程代工业务中保持高市场份额 [11] - 英特尔CPU外包需求预计在2025-2026年增加 [11] 其他重要内容 1. 估值方法与风险： - 基础情景采用剩余收益模型，关键假设包括：权益成本为9.2%，中期增长率为10.0%，终端增长率为4.0% [9] 2. 风险因素： - 上行风险：AI半导体需求超预期增长，台积电保持高市场份额 [11] - 下行风险：先进制程技术需求减弱，海外晶圆厂成本增加 [11] 3. 股票评级与目标价： - 台积电股票评级为增持（Overweight），目标价为NT$1,388，较当前股价有23%的上涨空间 [7] 4. 财务数据： - 2025年预计每股收益（EPS）为NT$59.93，2026年为NT$76.86 [7] - 2025年预计净利润为NT$1,554亿，2026年为NT$1,993亿 [7] 5. 市场表现： - 台积电当前股价为NT$1,125，市值为NT$29,170,363百万 [7]