关键要点总结 1. 公司及行业 - 公司：Hansoh Pharmaceutical Group Co Ltd (3692.HK) [1][5] - 行业：中国医疗保健行业 [5] 2. 核心观点与论据 - 销售增长：公司销售促销活动从2023年底的低点大幅恢复，并维持2024财年双位数销售增长目标 [1] - 股息支付：2024年股息支付率预计超过35%，并可能在2025年维持这一水平 [1] - NRDL更新：Ameile合同延长，价格下调约8%；loxenatide价格下调幅度较大，参考了semaglutide的价格，尽管loxenatide对糖尿病有高效且副作用低，但不适合肥胖症 [2] - 研发管线： - HS-20093 (B7H3 ADC) 获得两项突破性疗法认定（BTD），用于2L+骨肉瘤和复发性小细胞肺癌（r/r SCLC），GSK将在2025年第四季度启动关键试验 [3] - HS-20089 (B7H4 ADC) 在中国进行卵巢癌和子宫内膜癌的二期试验，GSK已注册一期试验，数据预计2025年公布，关键试验计划在2025年第四季度启动 [3] - HS-10374 (TYK2) 正在进行银屑病的三期试验 [3] - HS-20094 (GIP/GLP-1R) 正在进行超重的三期试验，预计2027年上市 [3] - HS-10501 (口服GLP-1R) 已进入超重的一期试验 [3] 3. 财务数据 - 股价：2025年1月8日收盘价为HK$16.22 [5] - 市值：当前市值为Rmb90,484百万 [5] - 营收：2023年净营收为Rmb10,104百万，2024年预计为Rmb12,149百万，2025年预计为Rmb12,502百万 [5] - EBITDA：2023年为Rmb3,101百万，2024年预计为Rmb4,014百万，2025年预计为Rmb3,036百万 [5] - 净利润：2023年为Rmb3,278百万，2024年预计为Rmb4,054百万，2025年预计为Rmb3,417百万 [5] - 估值指标： - P/E：2023年为26.3倍，2024年预计为23.7倍 [5] - P/BV：2023年为3.3倍，2024年预计为3.4倍 [5] - EV/EBITDA：2023年为21.7倍，2024年预计为18.8倍 [5] 4. 风险因素 - 上行风险：产品提前上市、行业增长加速 [10] - 下行风险：行业持续放缓、进一步大幅降价、中枢神经系统（CNS）和肿瘤学领域出现意外竞争、主要研发管线失败 [10] 5. 估值方法 - 估值方法：采用现金流折现法（DCF），假设加权平均资本成本（WACC）为8.8%，终端增长率为3%，净负债/权益比为25% [8] 6. 其他重要信息 - 股票评级：摩根斯坦利给予Hansoh Pharmaceutical Group Co Ltd“增持”评级，目标价为HK$24.00，较当前股价有48%的上涨空间 [5] - 行业观点：摩根斯坦利对中国医疗保健行业的看法为“有吸引力” [5] 总结 Hansoh Pharmaceutical Group Co Ltd在销售增长、股息支付和研发管线方面表现出色，尽管面临行业降价和竞争风险，但其财务表现和研发进展为其未来增长提供了支撑。摩根斯坦利对其持积极态度，给予“增持”评级。