关键要点总结 1. 行业与公司 - 行业：中国生猪养殖行业 [1] - 涉及公司：牧原股份（Muyuan Foods）、温氏股份（Wens Foodstuff）、海大集团（Haid Group）、新希望（New Hope）、大北农（Dabeinong）、天康生物（Tecon Biology）等 [4][5] 2. 核心观点与论据 - 2024年四季度生猪价格低于预期：尽管预期四季度生猪价格会达到峰值，但实际价格低于预期，主要原因是生猪生产从三季度延迟到四季度，且四季度生猪体重增加 [2][10] - 2025年生猪价格下行趋势：预计2025年生猪供应增加，生猪价格将继续下行，2025年生猪均价预计为15.0元/公斤，低于此前预期的16.5元/公斤 [3][28][29] - 成本下降：由于原材料价格下降和生产指标改善，2025年生猪养殖成本预计同比下降1-2元/公斤 [28][29] - 公司盈利预测调整：由于生猪价格预期下调，调整了2024-2026年覆盖的生猪养殖公司的净利润预测 [4][44][45][46] 3. 公司评级与目标价调整 - 牧原股份：从“买入”下调至“持有”，目标价从52.10元下调至39.00元 [4][59] - 新希望：从“持有”下调至“减持”，目标价从10.10元下调至6.60元 [4][59] - 海大集团：维持“买入”评级，目标价61.70元 [4][59] - 大北农：维持“买入”评级，目标价从6.20元下调至5.40元 [4][59] - 天康生物：维持“持有”评级，目标价从7.30元下调至7.10元 [4][59] 4. 其他重要内容 - 产能恢复缓慢：自2024年5月以来，产能恢复缓慢，但母猪存栏量在增加，预计2025年生猪供应将增加 [3][28][56] - 杠杆率较高：大多数生猪养殖公司杠杆率较高，预计公司将优先减少债务比率，而不是积极扩张 [31][43] - 股价表现：自2024年10月以来，生猪养殖公司股价普遍下跌12-18%，同期沪深300指数下跌6% [2][12] 5. 数据与预测 - 2024年生猪均价：从15.5元/公斤上调至16.0元/公斤 [10][56] - 2025年生猪均价：从16.5元/公斤下调至15.0元/公斤 [3][29][56] - 2026年生猪均价：从15.0元/公斤下调至14.5元/公斤 [46] - 净利润预测调整：2024年净利润预测上调24-75.8%，2025年净利润预测下调25.3%-58% [44][45] 6. 风险与估值 - 风险：生猪价格下行、非洲猪瘟、原材料价格上涨、行业产能恢复快于预期等 [59][70] - 估值：使用PB-ROE、DCF等方法进行估值，调整了目标价和评级 [58][59][70]