行业与公司 - 行业：美国交通运输行业，涵盖铁路、卡车运输、零担运输（LTL）、包裹运输、资产轻量运输等细分领域[1][20] - 公司：涉及多家上市公司，包括CPKC、UPS、CHRW、CSX、NSC、UNP、ODFL、SAIA、XPO等[2][6][11][32] 核心观点与论据 1. 2025年行业展望： - 预计2025年货运活动将保持疲软，工业活动复苏的可见性有限[1][17] - 铁路工业货运量预计增长0%-1%，化学品需求略有增长，但金属和森林产品需求疲软[1][17] - 卡车运输市场将逐步收紧，预计2025年合同定价增长3%-5%[1][17] 2. 铁路行业： - 2025年铁路货运量增长预期较低，工业货运量预计增长1%，集装箱进口可能在2025年下半年放缓[7][17] - 铁路公司的运营比率（OR）预计将有所改善，CSX和NSC的OR预计分别恶化至63.3%和64.0%[7][8] - CPKC预计2025年收入增长7.5%，OR改善180个基点，EPS为C$4.80[24][26] 3. 包裹运输行业： - UPS预计2025年收入/件表现改善，估值较五年平均低13%，P/E为15x[2][4] - FDX的SOTP估值显示潜在上行空间，目标价为$346[152] 4. 零担运输（LTL）行业： - LTL行业的货运需求复苏可见性有限，2025年EPS预期下调，ODFL、SAIA和XPO的EPS预期分别下调3%、6%和8%[3][11] - LTL行业的估值较高，P/E较五年平均高出19%[43] 5. 卡车运输行业： - 卡车运输市场估值较高，P/E较五年平均高出66%[4] - 预计2025年卡车运输合同定价增长3%-5%，利润率改善100-200个基点[20] 6. 资产轻量运输行业： - 资产轻量运输行业的估值较五年平均高出11%，CHRW预计通过技术提升毛利率，TL货运量增长将高于市场平均水平[2][31] 其他重要内容 1. 估值分析： - 铁路和包裹运输行业的估值较五年平均低7%，UPS和CNI的P/E折扣最大，约为13%[4][43] - 卡车运输、LTL和资产轻量运输行业的估值较高，P/E分别较五年平均高出66%、19%和11%[4][43] 2. 宏观经济影响： - 2024年集装箱进口增长13%，但2025年可能因需求提前而放缓[45][78] - 实际可支配收入增长放缓至2.3%，商品支出占比已恢复正常[49] 3. 行业风险： - 铁路和卡车运输公司面临宏观经济风险，铁路公司尤其受能源和基础材料市场影响，卡车运输公司则受消费市场影响[177][181] - 包裹运输公司面临亚马逊可能内包部分运输的风险[177] 数据与百分比变化 - CPKC预计2025年收入增长7.5%，OR改善180个基点，EPS为C$4.80[24][26] - CSX和NSC的2025年EPS预期分别下调4%和3%[7][8] - LTL行业的P/E较五年平均高出19%，卡车运输行业的P/E较五年平均高出66%[4][43] - 2024年集装箱进口增长13%，但2025年可能放缓至0.9%[75][78]