纪要涉及的行业 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 - 12月以来债券市场供给和央行货币政策操作：12月以来债券市场供给显著增加，特殊再融资债部分尤为明显；央行通过国债买卖和买断式逆回购等提供流动性支持，资金链整体平稳，但D2利率和R利率均值略有上行、存单利率走低致流动性分层加剧；12月初逆回购投放力度偏小，中旬上升，下旬略有下降但仍维持一定规模，临近月末缩量续作MLF并开展买断式逆回购，净买入国债规模提升 [2] - 近期国债收益率走势及影响因素：自去年8月起央行每月约2000亿国债净买入操作，12月规模明显抬升，使国债收益率12月以来持续下降；11月底非银同业存款自律管理落地、政策定调适度宽松引发年末抢跑行情，债市表现强劲；进入2024年1月利率仍在探底，回调后整体仍处较低水平，10年期国债收益率一度突破1.6%后反弹 [4] - 近期银行间市场托管情况：自去年11月至今银行间市场债券托管量环比持续增长，增量主要来自地方政府债务和同业存单；国债和地方政府债务托管量均超6000亿元，是利率类主要增量来源，中银类整体持有规模环比缩小；广义基金为主力增持同业存单，商业银行减持地方政府债务等品种，广义基金大幅增持在交易结构上支持市场 [5] - 2024年初政府和地方政府发行计划预期：国债发行一般前低后高，预计2025年财政扩张加强；今年初财政融资压力不大，1、2月政府债券发行规模合计约1.2万亿元，截至11号已发行3500亿，地方未开始实际发售，累计融资进度不到8%，初始阶段供给压力不显著 [6] - 未来几个月流动性环境看法及判断：财政上1月“收多支少”、2月支出略高于收入，预计1月政府存款增加超1万亿至接近1.5万亿抽离资金，2月减少约5千亿支撑资金面，总体一二月受财政影响以收紧为主；春节前居民现金需求增加拖累流动性，节后现金回流补充，预计2月货币发行减少约1.2万亿；准备金调整也会产生一定作用 [7][8] - 1月和2月信贷规模及其对流动性环境的影响：1月是信贷大月，2月信贷规模相对稳定，预计1、2月法定准备金合计增加不到3000亿元带来流动性缺口，外汇占款变化影响不大；1、2月政府债净供给规模与往年同期相差不大，春节较早，财政存款和取现需求是重要扰动因素，节后资金链压力明显缓解，预计1月流动性缺口超3万亿元，2月财政存款环比减少、现金回流使银行体系资金压力不大 [9] - 央行国债净买入措施及传达信息：央行阶段性暂停国债净买入，此前每月约2000亿，12月更高；原因一是国债市场供需平衡，减少净买入避免破坏供求平衡，二是传达当前利率水平可能过低不宜继续下降的信号，认为降准可期待但短期内降息难度较大 [10] - 未来利率走势看法：未来利率走势不会持续突破关键点位，一是利率走势逆着基本面环境运行，经济总体恢复态势良好，利率继续下行将与经济局面相悖；二是降准降息预期反复调整，海外美联储上半年降息幅度可能有限，中国央行需考虑汇率风险，市场交易价格中30 - 40个基点左右的降息预期可能落空，需警惕利率向上变化 [11] - 当前货币政策及其对金融市场参与者的影响：当前货币政策通过阶段性暂停国债净买入传达低利率适可而止信息，为金融机构提供隐含指引使其交易更谨慎，避免资产损失；各类金融机构应关注潜在风险并适时调整策略应对市场波动，短期内可期待降准，但全面宽松如大幅度降息仍有难度 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 无