关键要点总结 行业与公司 - 行业：美国抵押贷款支持证券（MBS）市场，特别是机构MBS（Agency MBS）[1][3] - 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）及其分析师团队，包括Jay Bacow、Zuri Z Zhao和Janie Xue [3] 核心观点与论据 1. 利率环境与MBS表现： - 当前利率环境对MBS市场构成挑战，利率上升可能导致MBS持有者面临久期延长风险 [1][7] - 尽管利率上升，MBS市场表现相对稳定，部分原因是市场已经测试过这些利率水平 [18] - 利率上升可能导致MBS需求暂停，直到市场稳定 [5] 2. MBS估值与需求： - 生产MBS的估值具有吸引力，资金状况有所改善，去监管趋势强劲 [5][19] - 由于美联储减少降息预期，银行和海外投资者的需求可能减弱 [5][26] - GSE（政府支持企业）改革的不确定性可能对MBS利差产生压力 [5][26] 3. MBS凸性需求： - MBS持有者的凸性需求有限，模型显示当前水平的抵押贷款凸性需求不高 [5][16] - 服务社区的凸性需求较低，但若利率突破某些区间，可能会有更多的对冲需求 [12][13] 4. Ginnie Mae（GNMA）MBS表现： - Ginnie Mae MBS的表现与利率波动密切相关，近期表现较为波动 [45][46] - Ginnie Mae的溢价MBS相对于传统MBS表现较宽，尽管预付款报告显示其速度较慢 [43] 5. 机构CMBS（商业抵押贷款支持证券）： - 机构CMBS的利差在近期有所收窄，市场供应不足导致技术性支撑 [50][59] - 银行资本增加可能对机构CMBS利差形成支撑 [59] 其他重要内容 1. 预付款速度： - 12月预付款速度普遍下降，30年期传统MBS下降13%，Ginnie Mae下降10%，15年期传统MBS上升1% [80][87] - 预付款速度下降的主要原因是滞后抵押贷款利率上升和季节性因素减弱 [80][87] 2. 发行趋势： - 12月机构MBS总发行量下降220亿美元至960亿美元，净发行量下降至200亿美元 [82][115] - 2024年总发行量为1.119万亿美元，净发行量为2120亿美元，其中Ginnie Mae占1740亿美元 [82][115] 3. GSE改革与评级风险： - 如果GSE（如房利美和房地美）私有化并被降级至投资级以下，可能导致指数基金大量抛售 [24] - Fitch评级机构认为，即使GSE退出托管，其评级仍可能与美国主权评级保持一致 [24] 4. 加州野火对MBS市场的影响： - 加州野火可能对机构MBS市场产生影响，特别是保险公司可能需要通过出售抵押贷款来筹集资金 [14] 5. MBS交易策略： - 建议做多6/4.5互换，以获取利差和凸性 [5][76] - 推荐做多信用受损的MBS池，特别是低FICO、高LTV和投资者贷款 [77] 数据与图表 - MBS利差与利率相关性：近期MBS利差与利率变动的相关性较低 [15][16] - Ginnie Mae OAS与ZV：Ginnie Mae的OAS和ZV在近期有所收窄 [48] - 机构CMBS利差：A2和DUS的利差分别为37bp和43bp，较上周有所收窄 [50] 风险与不确定性 - 利率风险：利率进一步上升可能导致MBS市场承压 [1][7] - GSE改革不确定性：GSE改革的不确定性可能对MBS利差产生压力 [5][24] - 市场流动性风险：高利率环境下，市场流动性可能受到挑战 [59]