行业与公司 - 行业：全球宏观经济与市场策略，重点关注美国、日本及全球资产配置[2][3][8] - 公司：J.P. Morgan 作为研究机构，提供全球市场策略与投资建议[1][6] --- 核心观点与论据 1. 美国经济表现与AI周期 - 美国经济在2025年将继续表现出色，主要驱动力包括AI技术创新、潜在的政策放松（如贸易、财政和能源政策）以及AI周期的扩展[2][8] - 美国在AI领域的私人投资从2014年至2024年累计超过4300亿美元，占全球投资的70%，远超亚洲（23%）和欧洲（10%）[8] - 2024年，美国大型科技公司的资本支出和研发支出达到5000亿美元，预计2025年AI投资将进一步加速[8] 2. 货币政策与美联储路径 - 市场低估了美联储和欧洲央行的降息路径，预计美联储将在2025年6月和9月分别降息25个基点[3][10] - 美联储的政策利率可能从不对称偏向（倾向于降息或暂停）转向中性，这对股市构成主要风险[3] - 欧洲央行的降息周期可能比美联储更完整，市场对欧洲央行的降息预期较低[10] 3. 全球经济增长与政策分化 - 美国的经济增长将继续优于全球其他地区，但不会像2024年那样显著拉动全球增长[4] - 发达市场与新兴市场之间的货币政策分化将继续，导致政策利率正常化的不均衡[4] 4. 资产配置建议 - 股票：超配美国、日本，低配欧元区；行业上超配金融、通信服务、公用事业、医疗保健和房地产，低配材料和消费 discretionary[5] - 债券：长期看好美国和欧元区短期债券，低配日本债券；新兴市场中超配泰国、印度、捷克和土耳其，低配印尼、波兰和智利[5] - 外汇：看涨美元，看跌欧元；目标EUR/USD为0.99，USD/JPY为151（2Q25）和148（4Q25）[5][18] - 大宗商品：看涨黄金、白银和工业金属，看跌石油和基础金属[5][20] 5. 日本经济与货币政策 - 日本通胀在2024年稳定在2%以下，但预计2025年将上升，工资增长将继续推动通胀[23][24] - 日本央行预计将在2025年1月、6月和12月加息，政策利率到2025年底将达到1%[26] - 日元贬值支持了日本股市的表现，尤其是汽车和半导体行业[30] --- 其他重要内容 1. 特朗普政策的影响 - 特朗普的政策可能带来经济增长（通过减税和放松监管）和负面供应冲击（通过限制移民和提高关税）[9] - 市场对特朗普政策的净效应存在不确定性，可能对通胀产生上行压力[9] 2. 市场风险 - 股市估值过高和广泛持有的多头头寸是主要风险，极端特朗普政策或美联储重新评估政策利率可能引发市场调整[21][22] - 如果美国经济衰退，策略将倾向于长期美国债券和美元走强[22] 3. 日本市场的投资机会 - 日本股市在2025年仍具吸引力，企业改革将释放现金流并改善资本流动[30] - 日元走强对日本企业盈利的影响有限，预计EPS仅下降1-2%[30] --- 数据与图表 - 图1：2014-2024年AI领域风险资本投资及美国占比[11] - 图2：美国大型科技公司资本支出与研发支出预期[11] - 图3：2024年全球资产类别表现，美国股市表现突出[13][14] - 图4：OIS市场对2025年底降息预期的定价[16] - 图5：美国与欧元区股市表现的相对增长修正指数[16] --- 总结 - 美国经济在2025年将继续领跑全球，AI技术创新和政策放松是主要驱动力 - 美联储和欧洲央行的货币政策分化将继续，市场低估了降息路径 - 日本经济在通胀和工资增长的推动下，货币政策将逐步正常化，股市仍有投资机会 - 资产配置上，超配美国股票、美元和黄金，低配欧元区股票和石油