行业与公司 - 行业：中国互联网及其他服务 [1][65] - 公司：网易公司（NetEase, Inc） [1][8][65] 核心观点与论据 - Marvel Rivals 第一季表现：Marvel Rivals 的第一季表现强劲，成为网易海外扩展的重要里程碑 [1][2][3] - 第一季于2025年1月10日上线，新增了《神奇四侠》英雄角色、新地图以及反派德古拉 [2] - 主要收入来源为Battle Pass（约10美元）和高级皮肤 [2] - Steam平台上的玩家峰值超过64.4万，比首发时增长了约35% [2] - 玩家正面反馈率从初期的70%上升至80%以上 [2] - 该游戏在Steam全球畅销榜上名列前茅 [2] - 收入预测与增长贡献：Marvel Rivals 预计将为网易带来35亿人民币的年收入贡献 [3] - 尽管由于与漫威的收入分成协议，该游戏的利润率较低，但其对网易2025年增长的贡献高于另一款新游戏《Where Winds Meet》（预计2025年PC端收入10亿人民币，移动端收入20亿人民币） [3] - 网易的海外扩展策略通过Marvel Rivals取得了显著成功 [3] - 未来展望：漫威在2025年有强大的电影/电视剧计划，预计网易与漫威将有更多联合营销活动 [4] - 2025年3月初将发布的FragPunk也将成为网易海外扩展的重要游戏 [4] 其他重要内容 - 股票评级与目标价：摩根斯坦利对网易的评级为“增持”（Overweight），目标价为108美元，较当前股价有19%的上涨空间 [5][65] - 当前股价为91.11美元，52周区间为114.50-75.85美元 [5] - 2025年预计每股收益（EPS）为48.86人民币，2026年为51.99人民币 [5] - 2025年预计净收入为314.38亿人民币，2026年为333.48亿人民币 [5] - 估值与风险：网易的估值基于分部加总法（Sum of the Parts），游戏业务的2025年预期市盈率为13.5倍，低于欧美发行商的15-30倍 [11] - 风险包括游戏生命周期短于预期、利润率低于预期以及海外扩展速度慢于预期 [11] 相关报告与披露 - 相关报告包括《中国互联网：2025年展望——OTA与娱乐》（2025年1月8日）、《网易公司：Marvel Rivals首秀强劲；Where Winds Meet按计划进行》（2024年12月8日）等 [4] - 摩根斯坦利与网易存在业务往来，可能影响研究报告的客观性 [6][20][21]