行业与公司概述 - 行业：酒店业（Lodging Industry）[2] - 公司：Hilton Worldwide Holdings Inc (HLT)、Marriott International Inc (MAR)、Host Hotels & Resorts Inc (HST)、Park Hotels & Resorts (PK)、Choice Hotels International Inc (CHH) [12] 核心观点与论据 1. 休闲旅游引领复苏 - 休闲旅游（Leisure travel）是酒店业复苏的主要驱动力，而团体和商务旅行（group and business transient）复苏较慢 [3] - 2023年美国每间可供出租客房收入（RevPAR）同比增长+5%，较2019年增长+14% [3] - 2024年11月，美国RevPAR同比增长+1.6% [3] 2. 商务旅行将成为下一阶段复苏动力 - 预计商务旅行（business transient）将成为RevPAR增长的下一阶段驱动力 [4] - 公司评级：维持对HLT的“买入”评级，对MAR、HST、PK和CHH的“中性”评级 [4] 3. 供应增长低于历史平均水平 - 2021年供应增长为+1.9%，2022年为+1.0%，2023年为+1.1% [5] - 预计2024年供应增长为+1.3%，2025年为+1.5%，低于长期平均的2% [5] 4. 豪华酒店表现 - 豪华酒店RevPAR在2023年同比增长+4.9%，略低于整体市场的+5.2% [29] - 2024年第三季度，豪华酒店RevPAR同比增长+2.3%，表现优于整体市场的+0.9% [29] 5. 公司表现与展望 - Hilton (HLT)：2024年RevPAR预计增长+2.2%，EBITDA预计为33.75-34.05亿美元 [74] - Marriott (MAR)：2024年RevPAR预计增长+3.5%，EBITDA预计为49.3-49.6亿美元 [58] - Host Hotels (HST)：2024年RevPAR预计持平，EBITDA预计为16.3亿美元 [83] - Choice Hotels (CHH)：2024年RevPAR预计下降-1.5%，EBITDA预计为5.9-6亿美元 [90] - Park Hotels (PK)：2024年RevPAR预计增长+2.1%，EBITDA预计为6.35-6.55亿美元 [99] 其他重要内容 1. 忠诚计划的表现 - HLT的忠诚计划增长速度快于MAR，2024年第一季度HLT新增会员800万，MAR新增700万 [51] - HLT的忠诚计划会员占入住率的62-64%，高于MAR的53-62% [51] 2. 供应增长集中在主要市场 - 未来2-3年，供应增长将集中在Top 25市场 [33] - 2023年Top 25市场的供应增长为+1.2%，略高于美国整体的+1.1% [33] 3. 酒店业商业模式 - 自有模式（Owned）：对盈利影响最大，但资本需求高，ROIC较低 [52] - 管理模式（Managed）：管理公司收取3-5%的收入作为基础费用，并分享利润 [53] - 特许经营模式（Franchised）：资本需求最低，ROIC最高，收入主要来自特许经营费 [54] 4. 行业周期与资产价值 - 酒店业是周期性行业，资产价值在周期后期通常被资本推高 [28] - HST的股息在2020年第二季度暂停，2022年第一季度恢复 [28] 数据与预测 - RevPAR增长驱动因素：ADR（平均每日房价）是RevPAR增长的主要驱动力，尤其是在2018年和2019年 [101] - 供应增长预测：2024年预计增长+1.3%，2025年预计增长+1.5% [25] - 中国酒店建设管道：2024年第三季度，中国酒店建设管道达到70.3万间，同比增长+3% [42]