行业与公司 - 行业：中国宏观经济、房地产市场、货币政策、财政政策 [1][2][3][4][5][10][11][12] - 公司：中国人民银行（PBoC）、中国政府 [3][4][10][11][12] 核心观点与论据 1. 财政与住房政策可能继续低于预期 - 由于经济数据和社会动态的暂时稳定，财政和住房政策可能继续低于预期 [1] - 住房市场支持政策受到道德风险担忧的限制，缺乏对开发商的直接或间接支持，导致住房投资可能继续快速收缩（预计2025年同比下降10%） [11] 2. 货币政策受外部因素制约 - 中国与美国的宏观经济基本面分化对人民币和跨境资本流动构成压力 [3] - 中国人民银行在“不可能三角”中选择了汇率稳定，牺牲了部分货币政策的灵活性 [3] - 预计2025年上半年美联储将进行两次降息（3月和6月），中国人民银行可能在第一季度降息15个基点，第三季度降息10个基点 [4] 3. 市场情绪受抑制 - 尽管没有经济数据或政策意外，中国股市年初表现疲软，市场对再通胀前景持谨慎态度 [2] - 投资者关注货币政策宽松与人民币管理之间的平衡，以及第三轮刺激的可能性 [2] 4. 财政扩张可能不足以推动经济再通胀 - 预计2025年财政扩张规模为2万亿元人民币，可能不足以推动经济再通胀，尤其是在关税影响下 [10] - 政策反应将基于数据而非关税公告本身，因为供应链重组增加了关税影响的不确定性 [10] 5. 社会动态可能触发更有意义的政策转向 - 如果外汇约束放松，中国人民银行可能会进一步宽松，但再通胀的关键仍在于财政政策 [12] - 随着出口增长在关税影响下放缓，经济数据和社会动态指标可能在2025年第二季度再次下滑，这可能促使政府推出第三轮刺激，重点可能是消费和社会福利改革 [12] 其他重要内容 - 人民币汇率预期：预计人民币将适度贬值，美元兑人民币汇率年底将达到7.60，中国人民银行将通过口头指导、人民币定盘和流动性调整等手段谨慎管理贬值速度 [4] - 社会动态指标：2024年第四季度社会动态指标基本稳定，但可能在2025年第二季度再次下滑 [7][8][12] 数据与百分比变化 - 预计2025年住房投资同比下降10% [11] - 预计2025年财政扩张规模为2万亿元人民币 [10] - 预计美元兑人民币汇率年底将达到7.60 [4]