行业与公司 - 行业：全球宏观经济、货币政策、关税与增值税（VAT）影响 [1][2][4] - 公司：高盛（Goldman Sachs）作为研究发布方 [1][2][4] 核心观点与论据 1. 关税对通胀的影响 - 特朗普政府可能在2025年1月20日就职后宣布对中国和欧洲汽车征收关税，预计美国整体有效关税率将增加3.4个百分点 [2] - 这些关税预计将在未来12个月内使核心PCE通胀上升约0.3个百分点，若关税范围扩大，通胀风险可能更高 [2] 2. 增值税（VAT）作为关税影响的替代研究 - 由于现代经济中关税增加的案例较少，研究通过分析发达市场（DM）经济体中70多次VAT变化来推断关税对通胀和货币政策的影响 [1][4][5] - 每增加1个百分点的VAT，未来12个月的年同比通胀将上升50个基点，但12个月后影响消失 [6][7] 3. 央行对政策驱动价格变化的反应 - 历史数据显示，央行通常不会对VAT增加导致的通胀上升采取鹰派政策，政策利率的影响微乎其微 [8][9] - 即使在高通胀时期（如过去几年通胀超目标1个百分点以上），央行也未因VAT增加而显著调整政策 [10][11] 4. 对美联储政策的预期 - 研究认为，关税驱动的通胀不会导致美联储采取鹰派政策，除非关税大幅增加并导致通胀和工资预期脱锚 [12] - 预计美联储将在2025年降息50个基点，2026年再降息25个基点 [12] 其他重要内容 - 数据来源与研究方法 - 研究基于高盛全球投资研究部门的数据，使用面板回归和事件研究法分析VAT变化对通胀和政策利率的影响 [6][8][9] - 研究样本包括70多次VAT变化，平均增加1.5个百分点 [5][6] - 潜在风险与局限性 - 大多数VAT增加发生在2000年后通胀相对温和的时期，近期通胀超调可能导致央行对通胀更敏感 [10] - 高通胀时期的样本较小，但研究未发现央行因VAT增加而调整政策的证据 [11] 总结 - 研究通过分析VAT变化推断关税对通胀和货币政策的影响，认为关税驱动的通胀不会显著改变美联储的政策路径 [1][2][12] - 历史数据显示，央行通常不会对政策驱动的价格变化采取鹰派反应，支持美联储在2025年降息的预期 [8][9][12]