行业与公司 - 行业：消费与休闲行业 - 公司：海尔智家（Haier Smart Home Co.，600690.SS） 核心观点与论据 1. 收入增长加速：2024年第四季度收入增长加速至双位数（DD%），主要受国内销售复苏推动（增长10%+），海外有机增长相对稳定（高个位数增长，HSD%），若考虑2024年收购的财务影响，海外增长为高双位数（HSD%）[1][4] 2. 2025年预期：管理层预计2025年有机收入增长为中个位数（MSD%），总收入增长为高个位数至双位数（HSD%-DD%），利润增长为双位数（DD%）[1][4] 3. 国内市场表现：高端品牌卡萨帝（Casarte）在2024年第四季度增长20%+，而2024年前三季度为低个位数下降（LSD%），管理层预计2025年通过价格区间扩展和渠道扩展（尤其是线上）推动更快增长[1][8] 4. 欧洲市场：管理层预计2025年欧洲市场份额将进一步扩大，支持高个位数至双位数（HSD%-DD%）收入增长，利润率有望通过产品组合改善和公司治理改进进一步扩大[1][8] 5. 美国市场：尽管短期内需求未见显著改善，但现有房屋销售数据（家电销售的领先指标）有所改善，管理层认为关税风险是主要不确定性，目前美国销售的60%/20%/10%分别在美国、墨西哥和中国生产[1][8] 其他重要内容 1. 投资论点：海尔是中国冰箱和洗衣机市场的领导者，拥有高端品牌卡萨帝，预计国内增长将保持韧性，海外需求改善和汇率利好将推动增长，当前估值具有吸引力，2025年预期市盈率为13倍[6] 2. 目标价与估值：12个月目标价为A股33元人民币/H股32港元，基于15倍2026年预期市盈率，折现率为9.5%[7] 3. 风险因素：全球宏观经济疲软导致白色家电需求低于预期、原材料成本上升、营销/渠道费用节省效果不佳、未能成功整合Candy并实现收购协同效应[7] 财务数据 - 2024年预期收入：2718.43亿人民币 - 2025年预期收入：2881.07亿人民币 - 2026年预期收入：3039.45亿人民币 - 2024年预期EBITDA：264.05亿人民币 - 2025年预期EBITDA：292.05亿人民币 - 2026年预期EBITDA：317.08亿人民币[9]