行业与公司 - 行业：半导体设备行业，特别是全球晶圆厂设备（WFE）支出[1] - 公司：TSMC、三星、英特尔（三大半导体巨头）[1] 核心观点与论据 1. 全球WFE支出预测： - 2025年全球WFE支出预计为950亿美元，同比下降5%[1] - 三大巨头（TSMC、三星、英特尔）占全球WFE支出的约65%[1] - 2025年WFE支出预计受到AI投资的推动，但成熟逻辑、工业/汽车需求疲软，DRAM需求下降23%，NAND需求持平[1] 2. TSMC的资本支出（Capex）： - TSMC预计2024年Capex略高于300亿美元，2025年Capex可能更高[2] - 2025年Capex预计为400亿美元，高于市场预期的350-380亿美元[2] - 预计TSMC将在2025年逐步增加Capex，主要由于非AI半导体需求的改善[2] 3. 英特尔的资本支出： - 英特尔预计2025年Capex为200-230亿美元，但由于新任CEO的不确定性，存在更多变数[3] - 2024年Capex预计为260亿美元，2025年为180亿美元，低于市场预期的240亿美元和210亿美元[3] 4. 三星的资本支出： - 三星预计2025年Capex与2024年持平，约为410亿美元[4] - 三星将灵活管理Capex，预计2024年和2025年Capex均为410亿美元[4] 5. 其他公司的资本支出： - 英特尔2024年Capex预计为260亿美元，2025年为180亿美元[6] - 三星2024年和2025年Capex均为410亿美元[6] - TSMC 2024年Capex预计为310亿美元，2025年为400亿美元[6] 其他重要内容 1. 行业风险： - 英特尔面临PC和服务器市场需求波动的风险，IT支出的波动可能影响其业绩[9] - 英特尔与AMD的竞争可能导致市场份额波动，影响其收入[10] - 三星面临HBM出货延迟、PC销售疲软、NAND需求不及预期等风险[18] - TSMC面临全球半导体市场疲软、竞争对手进入代工业务等风险[20] 2. 估值与目标价： - 英特尔目标价为22美元，基于2025年EPS的26倍市盈率[8] - KLA Corp目标价为832美元，基于2025年EPS的30倍市盈率[12] - Nova Ltd目标价为240美元，基于2026年EPS的31倍市盈率[14] - 三星目标价为83,000韩元，基于2025年EBITDA的SOTP估值[17] - TSMC目标价为1,540新台币，基于2025-26年EPS的23倍市盈率[19] 3. 投资评级与风险： - 英特尔、KLA Corp、Nova Ltd、三星、TSMC均被给予“买入”评级[1][12][14][17][19] - 各公司面临的主要风险包括市场竞争、需求波动、技术升级等[9][10][13][16][18][20] 总结 - 全球半导体设备行业在2025年面临需求分化的挑战，AI投资推动高端需求，但成熟逻辑和DRAM需求疲软 - TSMC、三星、英特尔三大巨头的Capex计划显示TSMC将增加支出，三星持平，英特尔可能减少支出 - 各公司面临的市场风险包括需求波动、竞争加剧、技术升级等，投资者需密切关注这些因素