行业与公司 - 行业：中国血浆制品行业[1] - 涉及公司：Tiantan (600161.SS)、PL Bio (000403.SZ)、Boya (300294.SZ)、Hualan Bio (002007.SZ)、Shanghai RAAS (002252.SZ)[7] 核心观点与论据 1. 血浆供应与价格趋势： - 2024年第四季度，白蛋白、IVIg和pdFVIII的血浆供应显著增加，但2025年价格可能因需求疲软和医院处方控制而略有下降[1] - 2024年血浆供应增长放缓至约15% y/y，低于2023年的18.6% y/y[3] - 白蛋白出厂价在2024年下半年较上半年下降了个位数百分比，IVIg价格保持稳定[4] 2. 市场竞争与估值： - 血浆板块当前估值为20倍FY2 P/E，较5年平均水平30.9倍折价34%[3] - 市场已对2025年增长放缓定价，主要由于血浆供应增长放缓和白蛋白/IVIg价格下降[3] - 重组人血清白蛋白（rHSA）预计最早在2025年第三季度推出，可能对市场份额构成威胁[3] 3. 产品批次数与市场份额： - 2024年第四季度，白蛋白批次数同比增长13.4%，其中国产白蛋白增长19.1%，进口白蛋白增长10.6%[5] - IVIg批次数同比增长16.6%，Boya增长50.0%，Hualan下降17.1%[5] - pdFVIII批次数同比增长33.9%，Boya增长158.3%，Hualan下降7.1%[5] 4. 公司表现： - Tiantan在2024年白蛋白批次数中保持领先市场份额，占7.3%[20] - RAAS在pdFVIII市场中占据23.0%的份额，Hualan占18.5%[87] - Boya在2024年IVIg批次数中因整合Green Cross增长50%[51] 其他重要内容 1. 行业挑战与机遇： - 血浆企业可以通过增加出口和转向高利润率产品来维持盈利能力[4] - 行业发展的关键因素包括学术推广、生产产量提升和新产品创新[4] 2. 未来展望： - 2025年供应扩张可能进一步推动主要PDMPs的价格修正，尤其是在零售药店[9] - 出厂价影响可能较为温和（<10%），血浆企业应通过产品组合调整保持良好盈利能力[9] 3. 估值与股价表现： - 行业估值处于低谷，预计在价格下跌期间保持低迷[9] - PL Bio的FY2 PE为15.8x，较4周前下降1.2x[11] - Tiantan的股价在2024年第四季度下降8%[12] 数据引用 - 2024年第四季度白蛋白批次数同比增长13.4%[5] - 2024年血浆供应增长放缓至约15% y/y[3] - 2025年出厂价影响可能<10%[9]