财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度和全年，公司调整后EBITDA分别为7.29亿美元和27.8亿美元，全年业绩略高于指引区间上限，超出初始2024年指引约1.05亿美元或4% [6] - 2025年，公司提供的调整后EBITDA指引为28 - 29.5亿美元，指引区间中点较去年增长约3% [7] - 2025年，公司预计产生约11.5亿美元的调整后自由现金流（不包括资产和负债的变化），因1月完成的小规模收购交易减少5.8亿美元 [17] - 2024年业绩包括与2个美国NGL终端资产相关的1.4亿美元非现金减值，以及因2015年Line 901事件的2.25亿美元保险索赔无法收回而进行的全额冲销 [19][20] 各条业务线数据和关键指标变化 原油业务 - 2024年第四季度，原油业务受益于更高的交易量和管道关税上调 [13] - 2025年，原油业务调整后EBITDA预计实现同比增长，主要驱动因素包括小规模收购贡献、交易量增长和管道关税上调，但部分被2025年下半年某些长途合同关税下调所抵消 [15] NGL业务 - 2024年第四季度，NGL业务受益于高于预期的订单流，导致C3 + 副产品销售增加 [13] - 2025年，NGL业务调整后EBITDA预计同比略有下降，但业务将转向约45%基于费用的模式，C3 + 特种产品销售交易量全年约70%以每加仑0.7美元的低价进行套期保值 [15][16] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计从2024年底到2025年底，二叠纪盆地原油产量将每天增长20 - 30万桶，到2025年底，整个盆地的产量将增长到约670万桶/天 [8] - 全球低馏分油库存和原油库存较低，供应和需求基本面良好，但政策因素如制裁、关税和填充战略石油储备等影响原油价格走势 [75] - 落基山脉、加拿大、二叠纪盆地、鹰福特地区和中部大陆地区都有增长迹象，吸引了资本投入 [77] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于扩大综合资产基础、简化运营并为单位持有人创造有吸引力的回报，通过增值和协同的小规模收购实现有机和无机增长 [11] - 持续探索和开发额外的小规模收购机会，注重资本纪律和战略需求，确保项目能为单位持有人带来良好回报 [32] - 公司认为自身在加拿大NGL业务领域具有独特资产，难以被复制，对自身竞争力感到满意 [116] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司执行情况良好，进入2025年具有强劲的运营势头，有信心继续为单位持有人创造价值 [21] - 新政府重视能源安全和独立，支持消费者选择和所有能源来源的公平竞争环境，公司认为世界将继续需要北美能源，自身有能力通过关键基础设施支持国内能源增长 [23] - 公司预计2026年EBITDA将高于2024年，将继续执行高效增长战略，增加企业价值 [53][55] 其他重要信息 - 1月31日，公司完成对Ironwood Midstream Energy的收购，扩大了在鹰福特地区的综合资产基础 [10] - 公司收购了Midway Pipeline剩余50%的权益，其Permian合资企业的子公司收购了Medallion Delaware Basin原油收集业务 [11] - 1月31日，公司以面值26.25美元回购了约1270万单位或18%的已发行A类优先股，优化资产和资本结构 [11] - 公司加速资本返还框架，宣布2月14日支付的PAA普通股和PAGP A类股季度分红增加20%，年化后较2024年11月支付的分红每单位增加0.25美元，达到每年1.52美元，基于PAA当前股价的收益率约为7.5% [12] - 公司最近以5.95%的利率发行了10亿美元2035年到期的高级无抵押票据，用于为近期宣布的交易提供资金 [17] - 2025年，公司预计净投资约4亿美元的增长资本和约2.4亿美元的维护资本，包括POP JV油井连接和盆地内改进、近期收购的整合以及Fort Saskatchewan瓶颈消除项目的资本 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 1月的小规模收购是如何达成的，目前是否还有其他有意义的机会 - 公司一直在寻找机会，这些交易并非一蹴而就，团队付出了很多努力才得以执行。公司认为有更多机会，会继续寻找符合资本纪律和战略需求的项目，为单位持有人带来良好回报 [29][30][32] 问题2: 如果对加拿大征收关税，对公司NGL和原油业务有何影响 - 公司已进行了数月的情景规划，认为指引区间能够涵盖关税可能带来的影响，会积极采取措施减轻影响，即使关税实施，影响也将在指引范围内 [35][36] 问题3: 2025年指引上限及可能超预期的驱动因素是什么 - 宏观层面，新政府政策是积极因素；关键因素包括交易量增长和油价，二叠纪盆地预计有20 - 30万桶/天的产量增长，且生产商活动活跃、效率提高，有望推动业务增长 [42][43] 问题4: 收购Ironwood后，是否会进一步拓展东部业务 - 2025年主要是整合Ironwood资产，未来随着业务发展，有望通过该资产创造更多业务和机会，压缩估值倍数 [46] 问题5: 之前预计2024 - 2026年EBITDA持平，现在2025年有所增长，未来趋势如何 - 之前的持平指引是考虑到长期合同到期的影响，现在随着业务发展，预计2026年将高于2024年。公司将继续执行高效增长战略，通过整合资产、捕捉协同效应和进行小规模收购来增加企业价值 [53][54][55] 问题6: 12月提到的运营精简举措进展如何，是否纳入2025年指引 - 运营精简是持续过程，2025年数据中已包含部分效率提升成果。公司的ERP项目和资产整合有望带来更多协同效应和精简机会 [58][59] 问题7: 如何考虑不同地区的小规模收购和并购机会 - 以Stroud和CVR的收购为例，不同地区的收购能带来不同的协同效应和长期业务机会。公司的系统具有灵活性，能应对不同情况，如加拿大原油关税变化时可调整业务布局 [69][70][73] 问题8: 如何看待宏观层面原油价格走势和各盆地增长情况 - 全球低馏分油和原油库存较低，供应和需求基本面良好，但政策因素影响价格。落基山脉、加拿大、二叠纪盆地、鹰福特地区和中部大陆地区都有增长迹象，公司在二叠纪和加拿大西部沉积盆地有业务布局，有望受益于这些地区的增长 [75][77][79] 问题9: EBITDA指引中潜在的TIL数量和客户情况如何，与2024年相比有何变化 - 二叠纪盆地和鹰福特地区的业务节奏与去年一致，新连接和管道后连接情况相似，这增强了公司对预测的信心 [86][87] 问题10: 2025年资本支出指引的构成和变化原因是什么 - 2024年部分资本支出推迟到2025年，二叠纪盆地的面积 dedication增加推动了额外投资。2025年的主要项目包括Fort Sask扩张项目和中部大陆地区的投资，公司仍将保持资本纪律，投资在长期3 - 4亿美元的范围内 [90][91][92] 问题11: 长途运输开放头寸情况如何，是否有计划确定产能 - 到科珀斯克里斯蒂的长途运输已签约，休斯顿的头寸大部分已签约，除了BridgeTex。公司将根据关税情况签订短期或长期合同，目前情况较为稳定且有建设性 [99][100] 问题12: 每次小规模收购是否会增加公司提高分红的能力 - 从概念上讲，答案是肯定的。公司会综合考虑基础业务增长和小规模收购的影响来确定分红。目前有一定的缓冲空间，但未来分红增长将更依赖基础业务和小规模收购的及时性 [103][105] 问题13: 二叠纪盆地产量增长的节奏如何，对公司产量指引有何影响 - 产量增长节奏与去年相似，下半年增长较强。20 - 30万桶/天的增长在650万桶/天以上的盆地中占比较小，不会对公司指引产生重大影响 [112][113][114] 问题14: 如何看待加拿大NGL业务的竞争格局和公司的定位 - 公司认为墨西哥湾沿岸和其他地区的变化对其加拿大NGL业务定位影响不大，公司拥有独特资产，对自身竞争力感到满意 [116] 问题15: 二叠纪长途运输增长假设的依据是什么 - 增长主要是由于Cactus管道的合同增加和物理流量恢复正常，以及公司系统的独特拉动力 [122] 问题16: 盆地业务增长是否会前置，NGL业务套期保值情况如何 - 盆地业务通常受炼油利用率影响，第一季度因炼油厂维护季节产量较低，之后随着墨西哥湾沿岸市场饱和，价格因素将推动产量增长。NGL业务套期保值因市场处于深度反向市场，更多在前期进行，2026年价格预计在60 - 80美分/加仑 [127][128][131] 问题17: 鹰福特东部潜在机会的时间安排，以及机会主义回购在资本分配中的位置 - 鹰福特东部机会的开发预计在明年，目前主要是进行客户调研和资产整合。回购将是机会主义的，需市场估值出现重大变化，公司更倾向于通过分红向股东返还现金 [136][138][139] 问题18: 如何拆分二叠纪EBITDA增长，考虑Cactus合同到期的影响，以及何时能有重新签约的进展 - 难以提供具体的二叠纪EBITDA指引，Cactus 2管道填充将带来增量收入，Cactus 1部分现货价格将上调。重新签约将逐步进行，目前市场差价不支持长期合同，公司将继续优化短期合同以实现收益最大化 [145][150][151] 问题19: 公司PLA体积暴露情况如何，对2025年EBITDA假设的敏感性如何 - 公司上次更新的PLA体积暴露为每年400万桶，每10美元的价格变动约相当于4000万美元的EBITDA [159]