纪要涉及的行业 医药行业，细分包括化学制药、创新药、仿制药、医疗设备、家用医疗器械、中药、生物制品（胰岛素、血制品、疫苗）、CXO、流通、医疗服务 [1][2][3][4] 纪要提到的核心观点和论据 - 行业整体表现：2024年第三季度国内上市公司医药板块整体收入和利润同比略有下滑，但前三季度净利润逐步回稳，受益于企业降本增效和规模化效应；2024年前三季度零售和化学制药子板块保持正增长，化学制药板块利润同比增速超50%，创新药表现突出，仿制药受集采降价影响大 [2][4] - 投资策略：2025年围绕创新出海和内需复苏两大主线，创新出海是重要投资方向，内需复苏需寻找结构性机会 [3] - 估值情况：医药板块与全行业对比溢价率接近15年来历史最低位，目前约30%，历史最高达120%，估值修复空间大；截至2024年第三季度，全市场对医药板块配置仅6.3%，处于近十年次低位，未来需更多资金配合扩大市场规模 [3][5] - 创新出海与内需复苏机会：创新出海方面，部分中国企业如AI deep sik等有全球竞争力，创新药达全球同类最佳水平；内需复苏方面，医保控费持续，仿制药集采扩面，节省资金支持创新药发展，第十批集采平均降幅超70% [6] - 医保基金现状及影响：我国基本医疗保险基金总收入3.34万亿元，总支出2.81万亿元，当期结余0.52万亿元，结余率16%，2023年结余增速为 -18%，控费措施将持续，2025年结余增速会缓和 [7] - 创新企业定价策略：创新企业首发设高价为医保谈判留空间，如治疗费用初始定价40万元，经调整和谈判最终确定15万元，创新支付条件逐步改善 [8] - 创新药标的选择：关注现金流、催化剂和创新出海；健康现金流确保研发投入，用在手现金除以研发费用计算“catchment rate”；催化剂维持药品估值和股价高位；创新出海可避开国内通缩市场 [9] - 二代IO发展潜力：二代IO是一代IO升级版，能为患者带来更长生存获益，解决一代IO无法解决的问题，关注基于PD - 1的双抗、TCE和细胞因子等技术方向 [10] - 医疗设备板块趋势：2024年四季度设备更新同比增长，预计到2027年投资规模较2023年增长25%以上，受益领域包括影像设备、CT、核磁共振等，中长期关注家用医疗器械板块，未来五年行业增速有望维持10% - 15% [11] - 中药板块投资策略：核心在于纪要目录、集采推进及政策支持，最新纪要目录预计2025年上半年调整，中药集采规则成熟，降幅约40% - 60%，看好中药板块，可寻找业绩改善或国企改革红利机会 [12] - 生物制品细分领域：胰岛素关注长周期量价提升催化剂，国产替代加速，三代取代二代趋势明显，关注出海及GLP后端进展；血制品关注人白蛋白和静丙人白，人白蛋白价格回归正常，库存恢复正常约需两个月，静丙人白库存短缺但供需渐平衡；疫苗短期景气度低，观望并关注大品类疫苗销售及新技术应用进展和出海进程 [14] - 其他板块看法：CXO板块进入政策博弈真空期，融资环境海外恢复快、国内筑底向上；流通领域看好红利逻辑；医疗服务板块追踪业绩拐点把握投资机会 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 医保政策通过腾笼换鸟支持新质生产力发展，预期2025年继续进行 [4] - 中国OSA诊断率不到1%，美国为20%，家用医疗器械如呼吸机渗透率远低于海外市场 [11] - 非呼吸道中药库存水平较高，呼吸道相关产品库存健康且呈下降趋势，中药材指数自2024年6月以来回落，高成本库存消化将提升中药行业毛利率 [12]