纪要涉及的行业和公司 - 行业：宠物食品行业 - 公司：佩迪股份、KD、忠宠、帕特、弗雷扎克、考试家 纪要提到的核心观点和论据 佩迪股份整体情况 - 海外市场主要出口美国，业务为咬胶和肉质零食出口，美国市场高增进程影响咬胶订单获取；国内自主品牌多线并举，形成从高到低矩阵，将从零食拓展到主粮领域，线上线下共同发力探索科学运营模式 [1][2] - 09 - 18年KD获欧盟FBO证书，打开全球供应链，在越南设厂；2017年上市后挖掘国内机会，稳定海外ODM业务，开拓国际市场，推出绝艳等品牌，20年至今绝艳覆盖量问世，竞争高端狗粮板块 [3] - 22年和宠物出口行业经历海外出口去库存巨震，23年收入和利润同比下滑，24年一季度收入和利润基本恢复到22年同期水平，预计24年海外收入和22年相同 [4] - 24年毛利率提升到28.01%，较23年前三季度提升11.2%，受益于欧美去库完成、海外业务恢复和柬埔寨工厂营业，产能利用率达90%，前三个季度利润正贡献3300万元，毛利率同步提升；费用率受益于海外业务恢复和国内收入规模提高而下降 [5] 美国宠物食品行业 - 起步早，市场格局稳定，增速稳定，龙头占据主要位置，截至23年Top5市占率接近70%，雀巢和马狮文区前二，市占率分别为27.5%和19.7% [6] - 2024年家庭宠物拥有率达60%左右，宠物消费成家庭刚性支出；美国居民薪酬持续增长，24年11月个人收入环比增加0.28%，同比增加5.32%，薪酬收入增长0.56%，同比增长5.78% [7] - 食品科学化喂养趋势增强，零食功能性类目高端化属性明显，超80%宠物主认为宠物食品对健康重要，关注从外貌转向全身健康管理，如体重控制、骨骼健康、口腔健康等 [8] - 美国老龄化率高，83%以上宠物犬患不同程度口腔疾病，咬胶作为口腔健康管理零食品类，需求量增加且品类不断迭代，佩迪研发已到第五代动植物纤维活壳咬胶 [9] 国内宠物食品行业 - 狗数量增速放缓，品牌在狗方面创新少；国外在高端粮研发有先发优势，消费场景多在线下，国外品牌优势渠道也在线下，在高端粮领域份额稳固 [10] - 国内品牌契合工艺适合小狗、成分追求鲜肉和低敏的趋势，采取差异化大单品策略突围高端零食，如忠宠收购新西兰高端品牌ZEO推出零号罐，帕特用8比1比1生骨肉冻干配方树立首创生骨肉概念品牌标签 [11] 佩迪股份产能布局 - 2014年开始多产地布局稳定供应链，在越南、柬埔寨、新西兰三地布局产能，为海外业务扩张提供稳定供给，避免海运和客户累扣周期 [12] - 柬埔寨工厂正处产能爬坡阶段，预期25年产能利用率达30%，贡献约3亿营收，对海外收入有20%左右增长贡献，预计五年内产能达满；越南工厂产能1.5万吨已满产，24年预计供给7亿左右，25年增加2000吨产能，新增1亿左右收入和150万左右利润 [13] 佩迪股份产品策略 - 鸭胸肉冻干成狗零食排行榜大单品，23年品牌复购率42%，商品成交价值和折扣率稳定，品牌价值受认可 [15] - 24年上半年针对狗主粮市场需求推出原设封盖粮，与用户共创，核心用户成CLC推广；添加40%左右蔬菜原料，成本降低，符合科学喂养理念和狗杂食动物特性，性价比高且食口性好 [16][17] - 未来计划全品类全域延伸，如从高端狗领域推出烘焙粮等主粮产品，尝试狗湿粮、应急零食等，实现主粮和零食共战，打造中高端狗食品第一品牌 [18] 佩迪股份市场策略 - 25年策略转换，在合理成本下优化配方，配合共鸣面板客流实现渗透率提升；从单纯流量制度切换到更具深度广度的渠道制度，改善低客单高流量成本问题，发挥工厂产线优势 [19] - 二级渠道布局抖音、小红书、微信小程序等构筑品牌用户流量池，通过直播等完成品牌用户转化，抖音垂类狗达人生存率达70%；线下增加线上曝光率，如发布会期间展位达人线上直播；线下渠道改革，将经销商改服务商，入驻山姆、泰士科等大型PA，省去费用 [20] - 实现线上线下相融合的即时零售新模式，线下积极打造人宠互动场景，如杭州宠物独立街区、上海人宠生活潮流馆、北京天使犬养成计划 [21] 盈利预测和估值 - 给予目标价27元每股，对应25年30倍PE，与可比公司交叉验证后首次覆盖给予推荐评级 [22] - 短期看海外订单修复和国内爆品放量，24年净利润高速增长；中期看海外和国内产能释放对绝艳的影响，国外新西兰高端主粮产能释放优化利润率，国内烘焙粮产线投产打开价格带和品类可能性；长期关注公司发展 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 建议关注Q2旺季销售数据、公司在新城展或他国新品亮相及销售数据进程、海外订单情况尤其是新鲜出货进程 [23]